Neděle 18. února. Svátek má Gizela.

Měnové zajištění investic? Termínovým měnovým obchodem

V současném globalizovaném světě se dá už investovat prakticky do všeho a všude. I český investor běžně opouští domácí luhy a háje a hledá investiční příležitosti v širém světě. Bohužel česká koruna není právě rozšířená měna, proto musí často sáhnout po aktivech v jiných měnách, ať už je to euro či dolary. Jak se zajistit proti měnovému riziku?

Investice v zahraničních měnách s sebou kromě klasických rizik volatility výnosů podkladového aktiva nesou riziko měnových výkyvů. Před těmi lze svou investici ochránit různými způsoby a jedním z nich je například takzvaný termínový měnový obchod.

Měnové zajištění obecně tedy umožňuje klientovi, a to nejen velkému hráči, ale i fyzické osobě s menším objemem investic, při investování např. v EUR eliminovat výkyvy v pohybu kurzu vůči české koruně, tj. její posilování či oslabování. Zůstane-li investice měnově otevřená, tj. nezajištěná proti pohybu kurzu EUR/CZK, pak hodnota této investice při posilování koruny klesá a při jejím oslabování roste. Pokud tedy klient očekává posilování koruny, je výhodné využít možnosti zajištění proti tomuto trendu otevřením termínového měnového obchodu, který omezuje vliv měny na investici. Investice s měnovým zajištěním se pak skládá s nákupu investice v cizí měně a termínového měnového obchodu.

Výnos investice při měnovém výkyvu

Princip fungování si vysvětlíme nejprve na jednoduchém příkladě:

Soukromý investor hodlá investovat jeden milion korun. Chtěl by investovat například do komodit, ale na trhu není adekvátní nabídka v CZK. Je tedy nucen sáhnout po investici v cizí měně, zde v EUR. Pro zjednodušení uvažujme aktuální kurs 25,00 EUR/CZK. Za jeden milion korun tak investor obdrží 40 000 EUR a má nyní dvě možnosti. Buď se nezajistí proti pohybu kurzu EUR/CZK a nechá měnovou pozici tzv. otevřenou. Pak hodnota investice při posilování koruny klesá a při oslabování stoupá. Viz tabulka 1 a graf č.1

Tabulka 1

Pohyb kurzu EUR/CZK

(původně 25 EUR/CZK)

Aktuální kurz EUR/CZK

Hodnota investice v CZK

Doporučení

koruna posílila

24,00

960 000

měnové riziko si zajistit

koruna oslabila

26,00

1 040 000

nechat měnovou pozici otevřenou, tj. nezajišťovat

Graf č. 1

Z tabulky a grafu je zřejmé, že nechat měnovou pozici otevřenou, tedy nezajištěnou, se vyplatí v případě, že očekáváme oslabení koruny. Pokud ale očekáváme naopak posílení koruny a nechceme díky tomu přicházet o výnos z investice, je vhodné investici měnově zajistit.

Druhou možností je zajištění měnové pozice. Z pohybu české koruny vyplývá, že měnové zajištění má smysl hlavně u investic, jejichž podstatou je ekonomický růst. Například za posledních několik let konsolidace ekonomik dokázala koruna posílit o cca 17 %. Tak výrazné posílení měny je významné téměř pro každé portfoliu a vidět je zejména na těch konzervativnějších.

Praktický příklad – koruna posiluje

Dáme-li našemu příkladu ještě konkrétnější rozměry, bude fungování termínovaného měnového obchodu zřetelnější.

Dne 4. 2. 2009 jsme se rozhodli investovat jeden milion korun do zemědělských komodit, a to do fondu PARVEST WORLD AGRICULTURE obchodujícího v EUR. Nejprve bylo nutné zakoupit potřebná eura za kurz 28,37 EUR/CZK a pak jsme je investovali do fondu za 83,02 EUR za podílový list. Celkem jsme tedy zainvestovali 35 248 EUR a nakoupili 424,57 kusů fondu. Tato investice pak měla k 4. 2. 2011 hodnotu 51 750 EUR (424,57 kusů při nové aktuální ceně 121,89 za kus).

Přepočítáme-li tuto částku do CZK aktuálním kurzem 24,01 EUR/CZK, získáme částku 1 242 517 Kč (výnos činí cca.  24,25 %). Pokud bychom ovšem tuto investici při nákupu navíc pomocí uzavření termínového měnového obchodu zajistili proti měnovému riziku, vynesla by nám nyní 1 396 238 Kč (výnos cca. 39,62 %). Vliv měnového zajištění je dobře vidět v níže uvedené tabulce 2 a grafu č. 2, kde je patrný jeho efekt na původní investici. Tento příklad pro jednoduchost nepočítá u termínového měnového obchodu s rozdílem úrokových sazeb a s možností zajištění zisků, ale pouze původní investice.

Tabulka 2

 

Hodnota vkladu k 4. 2. 2009

Hodnota vkladu k 4. 2. 2011

Výnos z investice

Celkem

se zajištěním

1 000 000 Kč

1 000 000 Kč

396 238 Kč

1 396 238 Kč

bez zajištění

1 000 000 Kč

846 317 Kč

396 238 Kč

1 242 554 Kč

rozdíl

 

153 683 Kč

 

153 683 Kč

Graf 2

Praktický příklad – koruna oslabuje

Pro názornost ještě uveďme, jak funguje měnové zajištění při oslabení koruny. Jak již bylo uvedeno, v případě, že očekáváme, že koruna bude oslabovat, je výhodnější nechat měnovou pozici tzv. otevřenou, tj. nezajišťovat ji. Pokud ji však přeci jen zajistíme, bude náš příklad, kdy fiktivně obrátíme kurzy vypadat takto:

Dne 4. 2. 2009 jsme za náš jeden milion korun nakoupili eura za kurz 24,01 EUR/CZK, a pak jsme investovali do fondu za 83,02 EUR za podílový list. Celkem jste tedy zainvestovali 41 649 EUR a nakoupili 501,68 kusů podílových listů fondu. Tato investice pak měla k 4. 2. 2011 hodnotu 61 150 EUR (501,68 kusů * cena 121,89 EUR).

Převedeme-li výnos do CZK aktuálním kurzem 28,37 EUR/CZK, získáme částku 1 734 812 Kč (výnos činí cca  73,48 %). Pokud bychom ovšem při nákupu tuto investici měnově zajistili, tak by nám nyní investice přinesla 1 553 221 Kč (výnos cca.  55,32 %). V tomto případě bychom na zajištění měnové pozice ztratili 181 591 Kč. Viz tabulka 3.

Tabulka 3

 

Hodnota vkladu k 4. 2. 2009

Hodnota vkladu k 4. 2. 2011

Výnos z investice

Celkem

se zajištěním

1 000 000 Kč

1 000 000 Kč

553 221 Kč

1 553 221 Kč

bez zajištění

1 000 000 Kč

1 181 591 Kč

553 221 Kč

1 734 812 Kč

rozdíl

 

-181 591 Kč

 

-181 591 Kč

Praktický příklad – termínovaný měnový obchod

Jak ale funguje termínovaný měnový obchod v praxi?  Pro investici do eurových cenných papírů nakoupíme za milion korun eura v aktuálním kurzu například 28,37 EUR/CZK. Zároveň ale tato eura ihned odprodáme kurzem upraveným o tzv. úrokový diferenciál mezi příslušnými korunovými a eurovými úrokovými sazbami, ale s faktickým vypořádáním v budoucím čase (např. měsíc, 3 měsíce, rok). Eura nám tedy zůstanou, investujeme je do cenných papírů a pak je opět měníme na české koruny v kurzu dohodnutém (zajištěném) předem. Pokud mezitím koruna posílila na 24,01 EUR/CZK vydělali jsme přes 4 koruny na každém euru.

Konkrétně v našem případě bychom tedy souběžně s investicí 1 milionu korun do fondu PARVEST WORLD AGRICULTURE v EUR prodali EUR do CZK s budoucím vypořádání, a vyhnuli bychom se ztrátě z posílení koruny. Na základě těchto obchodů bychom pak inkasovali celý (kurzově nezajištěný) výnos z komoditní investice  396 238 korun, aniž bychom utrpěli ztátu 153 683 korun způsobenou posílením koruny během života naší cizoměnové investice. Celkový výnos by tedy činil 39,62 %.

Pro jednoduchost si to ukážeme v tabulce pouze z měnového pohledu, bez pohybu podkladové investice v tabulce 4 a bez úpravy o úrokový diferenciál.

Tabulka 4

 

Hodnota k 4.2.2009

Hodnota k 4.2.2011

Investice z měnového pohledu

1 000 000 Kč

846 317 Kč

Měnový obchod

0 Kč

153 683 Kč

Celkem

1 000 000 Kč

1 000 000 Kč

Pro doplnění je ještě třeba uvést, že u termínových měnových obchodů je třeba počítat s nutností určité záruky pro případ nepříznivého kurzového vývoje, a to vlastními peněžními prostředky ze strany klienta v rozmezí 10 – 30 % z objemu obchodu. Měnové obchody mají obvykle splatnost od jednoho měsíce až do jednoho roku. Z naší zkušenosti vyplývá, že pro účely měnového zajištění jsou optimální tříměsíční termínové obchody. Není zde potřeba vysoké záruky, požadována záruka je zde cca 15 % z objemu obchodu a frekvence obchodů je velmi přijatelná. Záruku může klient buď složit hotově, nebo mu na ni může být zapůjčeno oproti zastavení držených cenných obchodů například do repo obchodu. Aby takto bylo vygenerováno potřebných 15 % hotovosti, musí klient zastavit cenné papíry ve výši 21,43 % objemu zajišťovacího měnového obchodu. Využití repo obchodu tak umožní plné využití financí na investici.

Závěr

Ačkoli se tedy může zdát, že je proces zajišťování proti měnovému riziku složitou procedurou vhodnou pouze pro zkušené investory a velké hráče, opak je pravdou. Jen je potřeba správně odhadnout, kterým směrem se bude kurz koruny ubírat. Ale i s tím mohou poradit odborníci.

Autor je ředitel oddělení Securities Trading LBBW Bank

Investujete do podílových fondů?

Zobrazit výsledky

Nahrávání ... Nahrávání ...

4 komentáře: “Měnové zajištění investic? Termínovým měnovým obchodem”

  1. martinp napsal:

    Prijde mi ze michate jablka s hruskami. Michate dohromady 2 veci: spekulaci a zajisteni. Tyto dve veci jsou dle meho nazoru principialne odlisne. Spekulace je sazka na neco, zajisteni je pojistka, cili urcita forma jistoty.

    K zajisteni by se melo pristupovat jako k pojisteni. Zadny „odbornik“ mi nerekne, zda bude koruna klesat, ci stoupat. To je blbost. Kdyby to vedel, tak neradi, ale spekuluje a je z neho velmi bohaty clovek. Pojisteni, nebo zajisteni se provadi proto, aby se predeslo moznym udalostem v budoucnu. Napr. havarijni pojisteni take neuzavirate jen pokud predpokladate havarii, ale proste je pro pripad, ze by se nahodou neco stalo. Pojisteni ma svoji hodnotu.

    Dle meho nazoru by se tedy melo k zajisteni pristupovat tak, ze chci-li se zajistit proti nepriznivemu menovemu vyvoji, mel bych si spocitat naklady na toto zajisteni bez ohledu na predpovedi a nazory kohokoliv uz proto, ze jde o pojisteni. Stejne jako u klasickeho pojisteni, toto bude neco stat a snizi nam potencialni vynos ze spekulace, ale to je proste cena pojisteni a castecne jistoty eliminace jednoho rizikoveho faktoru, tj. zmeny kurzu.

    Naopak, pokud chci spekulovat na vyvoj meny, nerikejme tomu zajisteni, ale spekulace. Potom je to jasne a spekulujte bude podle sebe a vlastnich nazoru, nebo podle blabolu jinych, to uz je jedno, ale uz nejde o zajisteni.

  2. Investor napsal:

    Clanek o tom jak tratit dvakrat, jednou na propadu investice doporuceny od zkuseneho finacniho preprodejce pojistek a druhak na mene, buhaha

  3. Spekulant napsal:

    o je zase rada, mam lepsi, koupit v breznu 2009 LVS za vsechno a nejaky pohyby men vam muzou bejt ukradeny.

  4. George napsal:

    To vypadá zajímavě. Máte s tím někdo nějaké zkušenosti? Dělá to jen LBBW? Můžu případně u LBBW zajišťovat pozice, které mám v Consequ?

    Nebude teďka kouna spíš oslabovat?

    A co je to za fond ten PARVEST WORLD AGRICULTURE? Ten investuje do akcií zemědělských podniků nebo přímo do komodit?

Napsat komentář

Vaše emailová adresa nebude zveřejněna.