27. 03. 2026
Zápisky z jednání ČNB
Včera zveřejnila ČNB zápisky z březnového jednání. Ty celkově neobsahují žádné výrazné překvapení. Je v nich zřetelný posun v rétorice směrem k větší ostražitosti. To bylo zmíněno již na tiskové konferenci, když guvernér zmínil, že pohled bankovní rady je nyní spíše jestřábí. Ze zápisků bych citoval: „A. Michl uvedl, že je třeba vytrvat v přísné měnové politice a nákladový šok nepodcenit. Jestřábí politika je namístě. Pokud by hrozil růst jádrové inflace, bankovní rada bude připravena ke zpřísnění měnové politiky.“
Náš pohled se nemění. Před začátkem konfliktu na Blízkém východě ČNB diskutovala, zdali sazby nesnížit. Pokračování takové diskuze ale dle nás již není pro nejbližší měsíce namístě a k možnosti případného snížení sazeb by se mohla ČNB vrátit jen za předpokladu uklidnění situace na Blízkém východě bez výraznějších proinflačních dopadů (a samozřejmě nebo v případě rizika recese, které ale je alespoň prozatím nízké). S pokračováním konfliktu se ale pravděpodobnost takovéhoto scénáře den po dni snižuje. Aktuální vývoj jde naopak směrem opačné diskuze, tedy zdali by ČNB neměla sazby zvýšit. Čím déle budou ceny komodit vysoké, tím je pravděpodobnost zvýšení sazeb větší. Minulý týden jsme v Restartu ukazovali různé scénáře vývoje, když „baseline“ (hlavní scénář) implikoval během letoška stabilitu sazeb a „adverse“ naopak dvojí zvýšení sazeb ČNB (celkově z 3,50 % na 4,00 %). Aktuální vývoj jde směrem k adverse, nicméně vzhledem k pokračujícímu konfliktu je stále na pevnější závěry ještě brzy. Situace může rychle deeskalovat stejně jako se výrazně zhoršit. ČNB zasedá na začátku května, v té době by už mělo být jasněji. My budeme vydávat aktualizovanou prognózu příští týden.
Včera nevyšlo příliš makro dat. V Německu byla zveřejněna spotřebitelská nálada, která se vlivem situace na Blízkém východě zhoršila. To není žádné překvapení. Ropa Brent je nyní na zhruba 102 dolarech za barel a plyn pro EU na 56 eurech za MWh. To už jsou hodnoty, které mohou při dlouhodobějším působení výrazněji ovlivnit inflaci (o minimálně zhruba 1,5 procentního bodu nahoru) a ubrat z růstu české ekonomiky několik desetin procentního bodu.
Prezident Donald Trump opět posunul termín, do kterého má Írán uzavřít dohodu s USA, jinak mu hrozí další útoky, a uvedl, že jednání s touto zemí probíhají „velmi dobře“. Trump prohlásil, že o 10 dní prodlouží svůj slib zdržet se útoků na íránská energetická zařízení; jde o jeho druhé prodloužení od sobotní hrozby, že v případě neuzavření dohody zničí íránské elektrárny. Ve čtvrtek ráno Trump zopakoval časový rámec čtyř až šesti týdnů pro vojenské operace a uvedl, že americké válečné úsilí je „před plánem“. Prodloužený termín však dává USA více času na shromáždění sil. The Wall Street Journal s odvoláním na nejmenované úředníky Pentagonu ve čtvrtek večer informoval, že ministerstvo obrany zvažuje vyslání až 10 000 dalších vojáků na Blízký východ, což Trumpovi dává více možností.
Autor: Jiří Polanský, analytik České spořitelny
