26. 03. 2025
ČNB sazby pravděpodobně nezmění… co sledovat po zasedání?
Dnešní zasedání ČNB pravděpodobně nepřinese, co se týká rozhodnutí, velké překvapení. Centrální bankéři komunikovali v poměrně jasné shodě, že v březnu sazby zůstanou beze změny na úrovni 3,75 %. Klíčové tedy bude sledovat doprovodné komentáře guvernéra a hodnocení rizik. Pozornost by se měla soustředit na následující otázky.
Za prvé, hodnocení nově příchozích čísel. Z našeho pohledu naprostá většina nových čísel ukazuje lehce pro-inflačním směrem. Inflace je kosmeticky nad poslední prognózou (2,7 % versus 2,6 %) a ve struktuře vidíme dál zvýšenou dynamiku inflace služeb a rozkolísané ceny potravin. Současně byl revidován vzhůru HDP za Q4 2024 a první lednová a únorová čísla ukazují na pokračování svižného oživení i v roce 2025. Jako lehce proti-inflační faktor mohou centrální bankéři vnímat silnější korunu a obavy může vzbuzovat stále i pohled na klopýtající průmysl (zvláště v kombinaci s lehce výraznějším nárůstem nezaměstnanosti) – v této oblasti však poslední letošní čísla (PMI, podnikatelské nálady) potvrzují náš scénář blížící se stabilizace.
Za druhé, hodnocení externího prostředí a geopolitických rizik. I na této frontě se od minula situace posunula spíše pro-inflačním směrem. Novinkou je zejména plánovaná masivní fiskální expanze německé vlády, která podle nás může vést za určitých předpokladů k pozitivním revizím růstu pro rok 2026 a 2027.
Za třetí, hodnocení nové úrovně neutrální sazby. Na otázku “cílové stanice” v současném cyklu snižování úrokových sazeb panují uvnitř ČNB rozdílné názory. Neutrální sazba (ekonomiku nebrzdící ani nestimulující) je podle odborného aparátu stále spíše v blízkosti 3,0 %, členové bankovní rady hovoří spíše o úrovních 3,25-3,50 %. Jakýkoliv “zastřešující” komentář guvernéra k neutrální sazbě, popřípadě k otázce, zda má “cílová stanice” ležet lehce pod nebo nad neutrálem, bude ostře sledován a může teoreticky hýbat i delšími tržními sazbami.
My nadále prostor pro další snižování úrokových sazeb v tuzemsku vidíme spíše jako omezený. Máme však za to, že ČNB ještě neřekla poslední slovo a k jednomu standardnímu poklesu sazeb o 25 bazických bodů dojde na květnovém zasedání, kdy bude k dispozici nová makroekonomická prognóza. Ve hře zůstává i následné jemné ladění k úrovni 3,25 %, za předpokladu, že by cenové tlaky ustupovaly rychleji a/nebo oživení růstu by bylo pomalejší oproti předpokladům.
Autor: Jan Bureš, hlavní ekonom Patria Finance
