24. 09. 2026
Výnosy amerických desetiletých dluhopisů nad 5 %, mají se investoři obávat většího ekonomického poklesu?
Poslední týdny přinesly prudký růst výnosů globálních dluhopisů. Dobře je vidět další zpřísňování měnové politiky u amerických desetiletých dluhopisů, které překonaly magickou hranici 5 % a dostaly se na nejvyšší úroveň od roku 2007. Investoři zjevně požadují vyšší rizikovou prémii, reflektují tak mimořádně rychlý růst zadlužení USA či ukončování „carry trade“ na japonském jenu, který dlouho sloužil jako jeden ze zdrojů pro financování amerického dluhu. Můžeme se začínat obávat většího ekonomického poklesu? Jaké jsou historické zkušenosti s takto vysokými výnosy u amerických dluhopisů?
Ropný trh už neoceňuje pouze aktuální výpadky dodávek, ale stále větší riziko, že konflikt na Blízkém východě bude pokračovat minimálně do amerických listopadových midterms a může se dále geograficky rozšiřovat. Situaci navíc výrazně komplikuje vyřazení saúdského ropovodu East–West, který představoval jednu z hlavních alternativních tras umožňujících obejít Hormuz a přesouvat směrem k Rudému moři přibližně 4 mil. barelů ropy denně, tedy zhruba 4 % světové nabídky. Ropa WTI se tak stabilně pohybuje již na 100 USD.
To se přímo negativně propisuje na rostoucích výnosech amerických dluhopisů. V roce 2007 se desetiletý výnos dostal přibližně na 5,2 % a třicetileté hypotéky k 6,7 %. Tam se americké hypotéky nacházejí i nyní, kdy spolu s vysokými cenami benzínu silně zatěžují americké domácnosti. Vysoké sazby finanční krizi nezpůsobily, ale pomohly odhalit slabiny v realitním a úvěrovém trhu. Spotřeba amerických domácností tak zůstane pod tlakem, a i úvěrování firem bude v těchto podmínkách složitější. Ekonomiku tak drží dvě věci, deficity veřejných rozpočtů a investice velkých firem v rámci AI boomu.
Dnešní situace má ale ještě jeden velmi nepříjemný rozměr – veřejné finance. Ekonomové letos očekávají deficit rozpočtu kolem 1,9 bilionu dolarů, tedy 5,8 % HDP, zatímco dluh v poměru k HDP dosahuje více než 120 %. Čisté úrokové náklady už přesahují bilion dolarů ročně. Pokud desetileté výnosy zůstanou kolem 5 % delší dobu, postupné refinancování starého dluhu bude dál zvyšovat náklady amerického rozpočtu. Vzniká tak potenciálně nebezpečná spirála: vyšší výnosy zdražují obsluhu dluhu, vyšší úrokové náklady zvětšují deficit, větší deficit znamená další emise dluhopisů a větší nabídka může vyžadovat ještě vyšší výnos, aby trh nový dluh absorboval.
Na americký dluh pak bude dál tlačit zpřísňování měnové politiky Bank of Japan nebo efekt vytěsňování amerického dluhu emisemi dluhopisů ze strany firem, jako je Meta nebo Google. Současně začíná 5% výnos desetiletých dluhopisů představovat velmi reálnou konkurenci akciím. Investor může získat přes 5 % na americkém státním dluhopisu bez podstupování podnikatelského rizika, což mění matematiku valuací. Nejcitlivější jsou drahé růstové akcie, reality a firmy závislé na refinancování.
Hranice 5 % na americkém dluhu tak otevírá možnosti většího zpomalení ekonomiky a z hlediska ekonomické historie nabízí celou řadu paralel. Zkušenosti z novodobých dějin pak ukazují i na možnost, že takto vysoké sazby poškodí nějaký konkrétní sektor a způsobí výraznější poptávkový šok. Dokážu si představit, že nemusíme být tak daleko od výraznější krize veřejného zadlužení. Riziko by mohlo výrazně vzrůst v příštím roce, jak se budou státy včetně USA refinancovat za výrazně horších podmínek na dluhopisových trzích.
Autor: Kryštof Míšek, hlavní ekonom Argos Capital
