08. 10. 2026
Francie děsí trhy
Dnes bych se chtěl krátce podívat na Francie, jejíž fiskální situace si začaly více všímat trhy, což přispělo k oslabení eura a výprodeji jejích dluhopisů (a tím růstu výnosů). Než se pustím do kritiky tamních veřejných financí, je dobré dát aktuální dění do souhrnného rámce, protože to může být důležitý dílek celé skládačky. Trhy jsou nervózní, což je vidět na dluhopisových, komoditních, akciových a dalších trzích. A jejich reakce je nyní často přehnaná (psal jsem o tom docela hodně v Měsíčníku). Jako zajímavý signál, který toto potvrzuje, se lze podívat například na dění okolo PMI.
V USA vyšlo nečekaně vysoké PMI v průmyslu i službách. Za sebe těm hodnotám až tolik nevěřím, protože mnoho jiných amerických dat takto příznivý obrázek neukazuje, ale dobrá. Každopádně, PMI je předstihový ukazatel, který je sice zajímavé sledovat, ale není to něco, co by mělo mít nějaké velmi výrazné dopady na trhy. A zhruba před dvěma týdny po zveřejnění nových čísel trhy významně přehodnotily očekávání na sazby Fedu nahoru, vzápětí i na ECB a pak i na centrální banky ve střední Evropě. Od té doby již došlo ke korekci zpět, ale epizoda je to zajímavá. Celkově nyní trhy reagují na řadu informací a dat docela přehnaně, podle mě (nejen u PMI) mohou být mimo makroekonomické fundamenty a chovají se ještě více jako stádo. V minulosti většinou tato období končila po nějaké době docela slušnými korekcemi. Tím samozřejmě neříkám, že to tak musí nastat i nyní, ale riziko tu je.
A teď zpět k Francii. Její veřejné finance jsou ve strašné kondici, to je pravda. A je pravda, že s tím nový francouzský prezident a vláda budou muset pravděpodobně něco dělat. Nicméně tato informace není nová a je to jasné už delší dobu. Stejně tak již delší dobu vede v průzkumech krajní pravice, ani to se v poslední době nezměnilo. Loni měla Francie deficit veřejného sektoru k HDP 5,1 %. Z grafu je ale vidět, že jde o střednědobý problém. Ale trhy se nyní na Francii prostě najednou zaměřily a jejich reakce byla velmi silná. Možná tu situaci nasvítily studentské protesty, ale každopádně vývoj ve Francii se za poslední dny a týdny výrazněji neposunul. Každopádně, výnosy francouzských státních dluhopisů vyletěly a zvýšil se spread k německým bundům. Francouzské volby jsou až v dubnu příštího roku. To představuje riziko pro euro a evropské výnosy do té doby, protože trhy se na to nyní mohou ještě více zaměřit a mohou reagovat přehnaně. Navíc do voleb se pravděpodobně žádná konsolidace veřejných financí nedá čekat. Podle aktuálních průzkumů vede krajní pravice (Le Pen) se zhruba 35 %, následují krajní levice (Melenchon) a centrista (Philippe) se zhruba 14-18 %. Pro případné druhé kolo Le Pen vs Melenchon jsou aktuální průzkumy 65:35, pro případné druhé kolo Le Pen vs Philippe je to nyní zhruba 53:47. Pokud by se sjednotily centristické směry na Philippem nebo se našel někdo nový, může to být velmi těsné. Nicméně aktuální vedení krajní pravice přispívá k nervozitě na trzích, protože nikdo neví, co od ní čekat po případné výhře u voleb, a to navíc u takto klíčové země EU.
Za sebe (čistě můj názor) si myslím, že reakce trhu je nyní až příliš silná, ale má reálný základ. Francie je velká země, se slušným průmyslem i službami a hi-tech výrobou. Nebude to bez bolesti, ale její veřejné finance se dají dát z dlouhodobého pohledu dohromady. V tomto ohledu si myslím, že i krajní pravice ve střetu s realitou by musela udělat minimálně mírný úkrok do středu (ekonomicky i politicky) a začít veřejné finance řešit. Trhy dnes Francii dávají jasný signál a ignorovat to nelze. Proto je za mě stále o něco pravděpodobnější, že se to časem uklidní. A veřejné finance se začnou více řešit. Jen do voleb může zůstat na trzích vyšší volatilita a negativní sentiment s rizikem slabého eura a vyšších francouzských výnosů. Pokud se tedy trhy za pár dní nezaměří zase na někoho jiného.
Autor: Jiří Polanský, analytik České spořitelny
