Komentář: Všechno je v klidu. Až na páku, AI, dluh a Hormuz
Americký Nejvyšší soud v pondělí rozhodl poměrem 5:4, že prezident nemůže odvolat guvernérku Fedu Lisu Cook bez řádného procesu. Ale současně rozhodl, že šéfy SEC a CFTC odvolat může, v podstatě libovolně. Trhy se sotva pohnuly. A právě ten klid je analyticky nejzajímavější. Proč? Rozhodnutí bylo očekávané po ústních slyšeních, inflační prostředí vylučuje snižování sazeb (takže Trumpův původní motiv, tedy dosadit holubičí většinu do FOMC, vyčpěl), a Kevin Warsh jako nový předseda Fedu razí jestřábí agendu tvrdší, než co prezident chtěl loni v létě.
Okno pro politické ovládnutí Fedu se zavřelo: regionální šéfové bank již začali nová pětiletá období, potřebná čtyřka guvernérů k zablokování jmenování nebyla nikdy dosažena. Slepá skvrna ale leží jinde. Přímá prezidentská kontrola nad SEC a CFTC může mít bezprostřednější dopad, zvláště na kryptoměny, predikční trhy a regulaci derivátů. Obě agentury už pomohly napumpovat peníze do kryptoprůmyslu (bitcoinové ETF přes SEC, deriváty na perpetuální kryptofutures přes CFTC). Při silných vazbách administrativy na kryptoprůmysl je neomezená schopnost odvolávat regulátory velká věc. A ještě důležitější: budoucí změna strany v Bílém domě by nyní znamenala drasticky rychlý regulační obrat. To nepomůže důvěře v USA jako jurisdikci.
Kontrapunkt nabízí BIS. Ve výroční zprávě varuje před čtyřmi „tlakovými body“: udržitelností AI boomu, finančními zranitelnostmi, napjatými veřejnými financemi a návratem inflace. Specificky jmenuje propojení mezi rekordně vysokým veřejným dluhem a rostoucí rolí vysoce zadlužených hedge fondů, který vytváří nový „suverénně-finanční stabilizační nexus“. BIS říká, že zklamání z výnosů AI „by mohlo vyvolat náhlý ústup z financování této vlny a proměnit investiční boom ve vleklý investiční propad“ a že „velká korekce akciového trhu by dnes mohla mít větší makroekonomické dopady než v minulosti“, potenciálně „podobně rušivé“ jako krize 2008.
Toto varování dostává konkrétní číselnou oporu od Matta Levina. Americký zapáčený dluh vzrostl meziročně o 54 procent na rekordních 1,4 bilionu USD. Pákové ETF, opce na pákové ETF a margin účty retailových investorů, to jsou tři až čtyři vrstvy páky na sobě. Mark Hackett z Nationwide říká: „Lidé s mentalitou loterie používají páku na nákup opcí na pákové ETF.“ Opět tady máme struktury, které jsou přebalovány do stále riskantnějších obalů.
K tomu přidejme ještě jeden rozměr: cirkulární smyčku valuací. Jak ukazuje WSJ, velké technologické firmy (Alphabet, Amazon, Nvidia) si v prvním čtvrtletí masivně navýšily provozní zisk díky účetnímu přecenění podílů v neveřejných AI firmách jako Anthropic a OpenAI. Tento účetní efekt odpovídal zhruba 12 % čistého zisku S&P 500 za Q1. Ve Q2 odhaduje WSJ efekt dvoj- až trojnásobný. Vynikající zisky veřejných firem živí optimismus ohledně neveřejných, jejich valuace rostou, což produkuje další účetní zisky = „circular valuation loop“.
REKLAMA
Joe Weisenthal z Odd Lots přidává provokativní rámec: „AInflation“. WSJ identifikoval „třetí vlnu inflace“ způsobenou AI CAPEX: nejen paměťové čipy (jejichž nedostatek zdražil iPady, Xboxy i Macy), ale i veškeré komponenty, vybavení a mzdy kvalifikovaných řemeslníků díky datacentrové výstavbě. Weisenthalova úvaha jde dál: pokud politici vnímají AI jako záležitost geopolitického přežití, analogicky k jadernému závodu o zbraně, logickým důsledkem je uvalení úsporného režimu na ne-AI ekonomiku, aby se uvolnily reálné zdroje (práce, elektřina, materiál) pro AI. To by bylo hluboce nepopulární, ale „vzhledem ke geopolitickým, ekonomickým a finančním sázkám to není nepravděpodobné.“
Pro Česko je tento rámec důležitý ze dvou směrů. Za prvé, BIS nexus „suverénní dluh + zadlužené hedge fondy“ je přímo relevantní pro země s rostoucími rozpočtovými deficity a expozicí vůči globálním kapitálovým tokům. Za druhé, pokud se AI boom promítne do trvalého růstu energetických nákladů a konkurence o kvalifikovanou práci, středoevropské ekonomiky. které jsou dodavateli součástek i průmyslovou výrobou napojeny na německý průmysl, budou čelit kompresnímu tlaku z obou stran: zdražování vstupů a zároveň oslabování poptávky po tradičních produktech.
Konsenzuální pohled: finanční systém je odolnější než v roce 2008, regulace bank funguje, Fed je nezávislý. Kontrariánský hlas: Robin Brooks tvrdí, že trh je „maximálně long dolar“ na vratkých základech, protože červnové zasedání Fedu nebylo tak jestřábí, jak se zdá, a klesající ceny ropy stáhnou inflaci dolů = prostředí, kde Fed nemůže ani neměl by zvyšovat sazby. A nikdo nepočítá kombinaci: co se stane, když praskne AI valuační smyčka ZÁROVEŇ s tím, že margin dluh je na rekordech a prezident může ze dne na den vyměnit regulátory derivátových trhů.
Autor: David Navrátil, analytik České spořitelny
