21. 10. 2026
Strach z dluhů AI firem změnilo chování hlavních trhů. Ale na jak dlouho?
Nervozita okolo dluhů emitovaných technologickými společnostmi, jež se vezou na investičním AI boomu, velmi dobře ukázala, jak rychle se mohou měnit korelace mezi hlavními trhy v závislosti na hlavním makroekonomickém narativu. Konkrétně zde mluvíme o vazbě hlavního úrokového benchmarku, kterým je desetiletý americký vládní dluhopis, na hlavní globální akciový benchmark, jímž je akciový index S&P500.
V této souvislosti si připomeňme, že specificky v momentě, kdy začala válka USA-Izrael-Írán se mezi změnami výnosů amerických dluhopisů a změnami pohybu akciového trhu jednoznačně etablovala negativní korelace. V podstatě by se dalo říct, že americké vládní dluhopisy jako by ztratily punc bezpečného přístavu a v okamžiku, kdy výnosy (podporované vyšší cenou ropy) směřovaly vzhůru, tak se akciový trh trápil (fungovalo to však i naopak). Z pohledu ekonomické teorie (viz například nedávná analýza sanfranciského Fedu: “Financial Markets, Oil Prices, and Supply-Side Risks”) by šlo konstatovat, že negativní korelace mezi pohyby výnosů a výnosy (či zhodnocením) akciových trhů indikuje, že nabídkové faktory (jako jsou například ceny energetických komodit) začaly v chování těchto dvou provázaných trhů dominovat, což byla velká změna proti období, které prakticky trvalo od prasknutí dot-com bubliny na přelomu milénia až do začátku covidu (což byly shodou okolností rovněž dva důležité nabídkové šoky pro ekonomiku).
Přibližně v prvních dvou dekádách tohoto století vazbě mezi americkými dluhopisy a akciemi dominoval narativ poptávky, kdy korelace mezi výnosy a zisky akcií byla pozitivní. Neboli to znamenalo, že v okamžiku, kdy se dařilo, počítaly trhy s tím, že s ekonomikou (akciemi) půjdou nahoru i ceny, a tak výnosy rostly.
Výše uvedené chování narušily covid a válčení v Perském zálivu a na Ukrajině a už už se zdálo, že na dlouhou dobu ho obrátily. Nicméně současný strach z toho, že dluhy některých AI firem jsou nesplatitelné a že jejich expanze je přepálená, nás prakticky během několika seancí vrátil do starého předcovidového módu. Pokud by se totiž tyto dluhy opravdu přestaly splácet, tak hrozí významná destrukce poptávky a v takové situaci si americké vládní dluhopisy opět rychle přivlastňují statut bezpečného přístavu (neboli výnosy i akcie klesají zároveň).
Zda výše uvedený tržní pattern vydrží či se zase rychle vrátí do módu, kdy nabídkové faktory dominují, je otázka pro křišťálovou kouli. Situace se může opravdu rychle změnit, důležitý je ovšem vzkaz, že i korelace mezi trhy jsou nestálé a nelze na ně trvale sázet.
Autor: Jan Čermák, analytik ČSOB
