01. 09. 2022
Měsíční strategie – dluhopisy a měny
Vyhlídky pro světovou ekonomiku se dále zhoršují, když se očekává pro eurozónu i USA mírná recese. Především pro eurozónu jsou rizika výrazná, když výrazně vysoké ceny energií spolu s nedostatkem plynu mohou způsobit značný propad ekonomiky. Naše prognóza (její základní scénář) je založena na předpokladu, že se podaří do začátku října dostatečně naplnit evropské plynové zásobníky. Ve čtvrtém čtvrtletí postupně dojde ke zprovoznění LNG terminálů v Holandsku a Německu. To by mohlo trhy uklidnit.
Po příznivém prvním pololetí letošního roku dojde v následujících měsících k významnému zhoršení vývoje české ekonomiky. Za ním bude stát jak pokles domácí poptávky z důvodu vysokých cen energií a nižších reálných mezd, tak i ochlazení zahraniční poptávky. Naopak inflace bude ještě nějakou dobu stoupat a kulminovat by mohla lehce pod hladinou 20 %. Nejistota je výrazná.
Jako nejpravděpodobnější scénář vývoje sazeb ČNB nyní vidíme jejich stabilitu do konce roku a pak postupný pokles během příštích dvou let. Rizika jsou oboustranná s vysokou inflací, která by mohla do hry vrátit růst sazeb, či možného zhoršení vývoje české ekonomiky, které by mohlo implikovat pokles sazeb již v listopadu. FED, ECB i Bank of England by mohly v září zvýšit sazby o 50 bazických bodů. V tomto ohledu je v nejsnazší situaci FED, když pro americkou ekonomiku jsou rizika prudkého útlumu vývoje ekonomické aktivity nyní relativně nízká (ačkoliv mírnou recesi čekáme).
Koruna k euru je v poslední době zhruba stabilní, když tendence k jejímu oslabení pravděpodobně kompenzují intervence ČNB. Zhruba stabilní korunu čekáme i ve zbytku roku, nicméně rizika zůstávají zvýšená. Pokud by došlo k zastavení toku ruského plynu do Evropy nebo například takovým výsledkům italských voleb, které by trhy silně znepokojily, koruna může mít tendence k velmi rychlému a významnému oslabení.
Výnosová křivka se v srpnu nejprve snížila, ale pak se vrátila zhruba do polohy, kde se nacházela před srpnovým zasedáním ČNB. Pro nejbližší měsíce by mohla korigovat směrem dolů, když jí v tuto chvíli vzhledem k fundamentům vnímáme jako příliš vysokou. Rizika ale zůstávají zvýšená, když kromě vývoje měnové politiky bude záviset i na externích faktorech.
Jiří Polanský, analytik České spořitelny
