Hormuz otevřený na 50 %. Na jak dlouho? A jak moc kredibilně?       

Z pohledu americké role ve světě je to, jak říkají republikánští senátoři, něco velmi blízkého kapitulaci. Tři měsíce destrukce USA nic nevynesly. Krugman identifikuje čtyři důvody, proč Trumpova íránská „epic fury“ končí ponížením. Za prvé, válka byla od počátku nevyhratelná: potlačování mobilních odpalovacích ramp vzdušnou silou nikdy v historii nefungovalo, od německých V1 přes irácké Scudy. Za druhé, americká armáda po desetiletích nenarušené dominance ztratila část své převahy: technologické změny z ukrajinského bojiště Washington dostatečně nevstřebal. Za třetí, čistky v armádě pod Hegsethem vytvořily prostředí, kde nikdo neřekne nepříjemnou pravdu: americké zpravodajské odhady ukazují, že Írán si zachoval přibližně 70 % předválečného raketového arzenálu a přístup k 30 z 33 raketových stanovišť podél průlivu. Za čtvrté, Írán podle CNN obnovil část výroby dronů již během příměří, a to výrazně rychleji, než americká rozvědka odhadovala, díky podpoře Ruska a Číny.

Noah Smith přidává, že Trump sice není mandžuský kandidát, ale je stále těžší rozeznat jeho reálné kroky od toho, co by dělal zahraniční agent. Válka vyčerpala zásoby amerických zbraní, obranně-průmyslová základna je nestíhá obnovovat, a jakákoli dohoda ponechá Írán v silnější pozici než před konfliktem. Robert Kagan varuje, že nový status quo v průlivu bude znamenat zásadní posun mocenských poměrů: všechny země závislé na energii z Zálivu si budou muset vyjednat vlastní dohody s Teheránem. Pro trhy je ale relevantní jiný rámec. Robin Brooks nabízí přímočarou prognózu: ropa půjde ostře dolů (z aktuálních 100 na 85 USD/barel Brent v krátkém horizontu při věrohodné dohodě), trhy se vrátí k ocenění snižování sazeb Fedu a dolar oslabí, zejména vůči měnám rozvojových trhů. Jinými slovy: návrat k předválečné logice slabého dolaru a holubičího Fedu.

Podle mého názoru je ale nejistota kolem Hormuzu trvalá a bude se projevovat ve vyšší rizikové prémii. Konsenzuální pohled je jasný: dohoda = pokles ropy = pokles inflačních očekávání = prostor pro snížení sazeb. Hassett, Trumpův hlavní ekonomický poradce, tuto logiku otevřeně artikuluje i směrem k Fedu. ECB, která se chystala zvýšit sazby v červnu, nyní může vyčkat, dva členové Rady guvernérů podmínili další krok trvalostí mírové dohody. Otázkou je, zda můžeme očekávat také prudší korekci dluhopisových výnosů. Růst reálných výnosů totiž vysvětluje většinu pohybu na dlouhém konci americké výnosové křivky. Takže i po znovuotevření Hormuz mohou dlouhodobé sazby zůstat „uvízlé na zvýšených úrovních“. Vyšší výnosy odrážejí i fiskální marnotratnost, erodující fiskální prostor a strukturální inflační tlaky.

Rozdíl oproti loňské celní krizi: úniková cesta chybí, tohle se nedá pozastavit tweetem. Slepou skvrnou trhu může být to, že zatím neznáme skutečné náklady poškozených zásob a dodavatelských řetězců. I při okamžitém otevření průlivu bude trvat týdny až měsíce, než se normalizuje lodní provoz, obnoví zásoby a opraví narušené kontrakty. Bude trvat roky, než bude zcela opravena energetická infrastruktura. Cena ropy může klesnout rychle, ale fyzická realita bude zaostávat. Navíc, íránský nový nejvyšší vůdce Mojtabá Chameneí, 56letý syn zabitého předchůdce, se od březnového útoku neukázal na veřejnosti. Míra vzájemné nedůvěry je obrovská.

^REKLAMA

Pro Česko a CEE: divergence mezi evropskými a americkými makrodaty za poslední tři měsíce, měřená Citi Economic Surprise indexy je značná. Evropa jako importér ropy nesla plnou tíhu konfliktu. Pokud dohoda bude platit, české průmyslové firmy pocítí úlevu v energetických nákladech jako první. Ale pokud ECB nakonec přece jen zvýší sazby, protože inflační data z dubna a května jsou již „v procesu“, dopad na českou ekonomiku bude asymetrický: nižší ropa pomůže, vyšší euro-sazby ne. ČNB stojí před složitou kalibrací. Nezvyšovat sazby ale v této chvíli dává větší smysl. Kevin Warsh, čerstvě složivší přísahu jako předseda Fedu, je další proměnnou. Trhy sází, že upřednostní inflační kredibilitu před Trumpovým tlakem na nižší sazby. Trump mu při inauguraci řekl „prostě si dělej svou věc a dělej ji dobře“, což může znamenat cokoli.

Autor: David Navrátil, analytik České spořitelny