14. 10. 2022
ČEZ – Dopad mimořádných daní započítán, rizika jsou ale stále přítomná
Analytici Erste Group v reportu z 12. října 2022 aktualizovali doporučení na akcie ČEZ se snížením doporučení z Kupovat na Držet a 12měsíční cílovou cenou 920 Kč/akcii (z předchozí 1331 Kč/akcii) z důvodu zahrnutí potenciálního dopadu nových mimořádných daní.
Postoj Ministerstva financí k opatřením na řešení cen energií se evidentně přesunul z logické kombinace dividend a daní na hlavní roli daní, takže optimistický pohled na akcie ČEZ ze srpna (před skokovým růstem cen na energetických burzách) byl bohužel předčasný. Akcie ČEZ po proběhlém poklesu na aktuálních cenách nabízí podle předběžných odhadů daní navrhovaných na roky 2023-25 ministerstvem financí dividendový výnos 11 % z očekávaného zisku za rok 2022 (ten by ještě novými daněmi neměl být zasažen) a střednědobý dividendový výnos kolem 7 %. To by mělo akcie na současných úrovních podporovat. ČEZ by pak měl v dlouhodobém horizontu dále těžit ze strukturálně zhruba dvakrát vyšších cen elektřiny.
Aktualizovaný výhled hospodaření počítá s 60% mimořádnou daní ze zisku v letech 2023-25 nad určitý základ (oproti 30% mimořádné dani předpokládané dříve) a s hrubým odhadem 23 mld. Kč daně ze „zastropování“ tržeb z výroby v roce 2023. Nové odhady daní mají proti předchozí prognóze negativní dopad do čistého zisku v letech 2023-2025 na úrovni 106 mld. Kč (cca 198 Kč/akcii). Poznamenáváme, že tvrdý dopad je z velké části výsledkem toho, že cena elektřiny byla v předchozích letech velmi nízká, nízký je tedy i „práh“ pro výpočet mimořádných daní. Pro rok 2023 je odhadován meziroční pokles zisku o 36 %, následovaný 20% růstem v roce 2024 díky stále ještě rostoucí průměrné zajištěné ceně elektřiny.
Existuje ovšem významné riziko odhadů směrem dolů vyplývající jednak z absolutně nejasné výše daně z tržeb a zadruhé z potenciálního dopadu nuceného prodeje části produkce roku 2023 státu za regulovanou cenu. V DCF modelu je toto riziko reflektováno zvýšením odhadovaných nákladů vlastního kapitálu.
Potenciál pro ocenění/odhady směrem nahoru samozřejmě představuje skutečnost, že nová regulace je stále „pouze“ návrhem ministerstva financí, a ne všichni členové vládní koalice jsou s takto tvrdým zdaněním zajedno. Z vyjádření vlády se ale nyní jeví pravděpodobné spíše jen menší úpravy proti návrhu MF.
Autor: Petr Bártek, analytik Erste Group
