CZK/€ 25.200 +0,18%

CZK/$ 23.143 +0,22%

CZK/£ 29.467 +0,04%

CZK/CHF 26.168 -0,02%

02. 08. 2021

0 komentářů

BIG EXPERT: Proč nevěříme v nekonečné QE

 

Jednou z hlavních otázek světových trhů je, kdy začne americká centrální banka snižovat tempo nákupů aktiv. V posledních dnech bylo o tzv. taperingu vysloveno a napsáno mnohé. Při brouzdání finančním Twitterem nás ale nejvíce zaujalo hned několik anket, jejichž výsledkem byla převaha hlasů vyhlížejících „nekonečné QE“. S tím se rozhodně neztotožňujeme. Naopak, Fed už podle nás dávno začal pracovat na prvních krocích měnověpolitické normalizace.

Loading



 

První debaty měnového výboru Fedu o snižování tempa nákupů aktiv začaly už v dubnu. Potvrdil to ostatně zápis z tehdejšího zasedání. Šlo sice o krátký komentář navázaný na otevírající se americkou ekonomiku, i tak jej výbor v dalších měsících už neopustil. Poslední informace potvrzující, že jsme k taperingu zase o krok blíže, zazněla tento týden. Fed na červencovém zasedání vyhodnotil, že se ekonomika posunula směrem k cílům duálního mandátu, stále však nejde o posun významný, jak uvádí podmínka odstartování nižších objemů nákupů.

Čistě jestřábí narativ tohoto sdělení „přebila“ ne zrovna povedená tisková konference guvernéra Fedu Powella. To by však měnový výbor nemělo nikterak trápit. Na největší strašák v podobě rychlého a intenzivního růstu tržních sazeb v souvislosti s taperingem – jako tomu bylo v roce 2013 – už totiž patrně nedojde. I díky tržnímu zacenění striktnější měnové politiky na jejím horizontu.

Tím se dostáváme k tomu, co nám signalizují dluhopisové trhy. Jestřábí překvapení, které přineslo červnové zasedání Fedu v podobě výhledu vyšších sazeb už v roce 2013, pozvolna odeznělo. I tak ale dluhopisoví obchodníci nadále pracují s plošší výnosovou křivkou značící překonání vrcholu ekonomické obnovy, po němž bude následovat rychlý, ale zároveň relativně slabší úrokový cyklus nedosahujícího ani úrovně posunu sazeb Fedu na odhadovanou neutrální úroveň na 2,5 %. Vedle toho pracujeme i s „technikáliemi“ typu uzavírání short pozic, convexity hedging, případně i nižší emisní činnost ministerstva financí, což bylo nejvíce charakteristickým prvkem bondového trhu během druhého čtvrtletí.

Obava ze slabšího růstu dost možná přispěla k některým představám, že Fed nákupy aktiv nikdy neukončí. Tento názor podle nás vychází z nepochopení samotného nástroje. Program kvantitativního uvolňování má za úkol stabilizaci trhu a dodání likvidity do finančního systému, čímž přispěje k uvolnění měnových podmínek skrze pokles středního a delšího konce výnosové křivky. Všechny tyto body jsou podle nás splněny. Dluhopisové trhy si sice prošly obdobím zvýšené volatility, zdaleka ale nešlo o nic zásadního, co by připomínalo období největší turbulence z března 2020. Extrémní uvolnění měnových podmínek pak potvrzují indexy finančních podmínek, například od banky Goldman Sachs, nacházející se na historických minimech. Z hlediska likvidity zase pozorujeme spíše její přebytek, což dokazují objemy reverzních repo operací blížící se k jednomu bilionu dolarů.

Z hlediska makroekonomických cílů si Fed může odškrtnout dosažení cenové stability v rámci strategie flexibilního cílení průměrné inflace. Jedinou oblastí, kde je obnova citelně pomalejší, je trh práce s více než 6 miliony nezaměstnaných Američanů a s výrazně nižší mírou participace než před začátkem pandemie. I zde ale můžeme čekat další zlepšení, zejména poté, co odezní poslední pandemické faktory, včetně podpory v nezaměstnanosti či potřeby zůstat doma, ať už z důvodu obavy z viru nebo péče o děti, jejichž školy letos neotevřely.

Podmínky pro významný posun směrem k nastaveným cílům duálního mandátu tak budou podle nás letos splněny. Výsledkem bude zahájení snižování tempa nákupů aktiv v prosinci, případně na začátku ledna. Ještě předtím se Fed vrhne na dráhu detailních hovorů o podobě taperingu, aby tak předešel rychlému a intenzivnímu napřímení výnosové křivky, ke kterému by ve druhé polovině roku mohla přispět i intenzivnější emisní činnost. Z hlediska finanční stability by tento proces neměl mít žádné výrazné negativní dopady. Trhy by se bez problémů měly vyrovnat i s vyšší participací na riziku durace, které je díky nákupům Fedu aktuálně nižší. Bezproblémový přechod očekáváme i u makroekonomického vývoje, u něhož předpokládáme pozitivní vývoj, který vyústí v první zvýšení sazeb Fedu v první polovině roku 2023.

Jan Berka, Roklen Holding

 

Titul

 

Cena

26. 7.

Odhady pro období 1 měsíc Odhad pro období 6 měsíců
 

Atraktivita *)

Odhady **)

koupit/prodat

 

Atraktivita *)

Odhady **)

koupit/prodat

MONETA MB 85 25 3/0 42 5/0
ČEZ 591 25 3/0 25 3/0
KOMERČNÍ BANKA 781 25 4/1 33 5/1
PHILIP MORRIS ČR 14 360 17 3/1 25 4/1
VIG 600 8 1/0 8 2/1
O2 C.R. 262 8 1/0 25 2/0
CZG 419 0 1/1 -8 1/2
KOFOLA ČS 276 0 2/2 25 3/0
ERSTE GROUP BANK 825,8 0 1/1 17 3/1
AVAST 172,95 -8 1/2 42 5/0
 

Ukazatel

Hodn.

23. 7.

Průměr Odhady**)

růst/pokles

Průměr Odhady**)

růst/pokles

PX 1 190,23 1 148 2/4 1 165 2/4
Dow Jones (USA) 35 061,55 33 783 1/5 34 125 2/4
NASDAQ (USA) 15 111,79 14 150 1/5 13 917 0/6
FTSE 100 (Velká Británie) 7 027,58 6 987 3/3 7 053 3/3
DAX (Německo) 15 669,29 15 350 1/5 15 167 2/4
Nikkei 225 (Japonsko) 27 548,00 28 300 5/1 28 275 4/2

 

Poznámky: Uvedené odhady jsou nezávaznými názory investičních odborníků, které se mohou lišit od skutečného vývoje. Za tyto odlišnosti nepřebírají experti ani Kurzy.cz odpovědnost.

*) Atraktivita je vážený průměr doporučení jednotlivých expertů. Dosahuje hodnoty od +100 (rozhodně koupit u všech odhadů) do
-100 (rozhodně prodat u všech odhadů).  **) Koupit/prodat udává počet expertů, kteří doporučují uvedený cenný papír koupit (prodat) s ohledem na očekávaný vývoj v uvedeném období.  **) Růst/pokles udává počet expertů, kteří předpokládají, že daná hodnota v uvažovaném období vzhledem k aktuální hodnotě vzroste (poklesne).

 

Pravidelní účastníci: Michal Chrvala – Jan Němeček / BH Securities – Petr Pelc, Tomáš Pfeiler / CYRRUS – Jan Bureš / Patria – Martin Pecka, Patrik Hudec, Marco Marinucci / Generali Investments CEE, investiční společnost – Libor Stoklásek / Imperial Finance – Jiří Zendulka / Kurzy.cz – Jan Berka / Roklen Holding – Aleš Charvát / UniCredit Bank Czech Republic and Slovakia – Jaroslav Brychta, Jiří Tyleček / X-Trade Brokers

 

Projekt BIG EXPERT organizuje a zpracovává společnost Kurzy.cz

Loading

Vstoupit do diskuze 0 komentářů

Zdroj a více informací: CII750.cz


Související články

Komentář: Šílenství měnové politiky

Současná měnověpolitická „sezóna“ začala v roce 2022, kdy centrální bankéři v západních vyspělých ekonomikách začali zvyšovat sazby, aby bojovali proti inflaci. Trvalo jim několik let, než se dostali tam, kde jsou dnes. Zda bylo jejich úsilí úspěšné, nám pravděpodobně napoví několik příštích měsíců a další období.

Text: Redakce

Foto: Shutterstock

18. 03. 2024

Analýza: Zpátky do reality – pravidelný příjem v roce 2024

Investování za účelem dosažení pravidelného příjmu se oproti předpandemické době nízkých úrokových sazeb a kvantitativního uvolňování radikálně změnilo. Poprvé po mnoha letech může být úrok na peněžním vkladu lákavou alternativou. „Uložení“ peněz v ultradefenzivní hotovosti však obnáší vlastní rizika a nenabízí žádnou příležitost ke kapitálovému zhodnocení. Rok […]

Text: Redakce

Foto: Shutterstock

14. 03. 2024

Komentář k akciovým trhům: Investoři by měli zůstat velmi selektivní

Buffettův valuační indikátor globálních akciových trhů je nyní na úrovni 111 %. Tato hodnota výrazně převyšuje úroveň dlouhodobého mediánu s hodnotou 87 % a je dokonce poměrně výrazně i nad další klíčovou úrovní dlouhodobého mediánu plus jedné směrodatné odchylky s hodnotou 105 %. Globální akciové trhy jako […]

Text: Redakce

Foto: Shutterstock

11. 03. 2024


Diskuze k článku

Vaše e-mailová adresa nebude zveřejněna, vyžadované informace jsou označeny hvězdičkou.

Napsat komentář

Vaše e-mailová adresa nebude zveřejněna. Vyžadované informace jsou označeny *