Tarifní volatilita je zpět. Obchodníci se přeskupují napříč trhy
Rozhodnutí Nejvyššího soudu USA zrušit široce pojatá cla zavedená podle zákona IEEPA znovu rozvířilo globální trhy. Ačkoli se může zdát, že cla končí, realita je jiná: prezident Donald Trump okamžitě sáhl po jiné právní cestě a zavedl dočasné clo podle Section 122, nejprve ve výši 10 %, následně zvýšené na 15 %. Tarifní volatilita je tak zpět – jen v jiné podobě.
Reset, nikoli konec cel
Z právního hlediska jde o zásadní změnu. IEEPA jako nástroj pro plošná cla padá, ale tlak prostřednictvím cel pokračuje. Nový režim je méně flexibilní, více byrokratický a zároveň plný výjimek. Zboží splňující pravidla USMCA, některé elektronické a farmaceutické produkty či kritické nerosty zůstávají mimo hlavní dopad. Efektivní celní sazba tak bude pravděpodobně nižší, než naznačuje titulní 15% sazba.
Makroekonomické dopady: pomalejší růst a vyšší nejistota
Nový tarifní režim přináší kombinaci pomalejšího růstu, vyšší politické nejistoty a zvýšeného fiskálního rizika. Nejistota kolem příjmů z cel, možných refundací a právních sporů může udržovat výnosy amerických státních dluhopisů volatilní. To zároveň podporuje poptávku po bezpečných aktivech, jako je zlato a stříbro – a to i v obdobích, kdy akciové trhy krátkodobě rostou.
Kdo získává a kdo ztrácí
Tarifní reset přináší nerovnoměrné dopady napříč regiony:
- Relativní vítězové: Čína a Hongkong, Brazílie či země USMCA. Pomáhají jim výjimky i zmírnění dřívějšího tlaku.
- Střední pásmo: Indie, Indonésie, Tchaj-wan, Švýcarsko či Saúdská Arábie – těží tam, kde jejich klíčové exporty zůstávají mimo nová cla.
- Relativní poražení: Austrálie, část ASEAN, Japonsko, Velká Británie a některé evropské země mohou ztratit konkurenční výhodu, pokud se Čína vrátí do kategorií, kde byla dříve zatížena vyššími cly.
Co to znamená pro trhy
Investoři by měli počítat s vyšší volatilitou a větší disperzí výsledků napříč regiony i třídami aktiv. Americká aktiva mohou zpočátku zaostávat kvůli fiskálním rizikům, zatímco asijské trhy – zejména Hongkong a Čína – mohou těžit z tarifní úlevy. Japonský jen a švýcarský frank mohou posilovat v obdobích risk-off nálady. Zlato a stříbro zůstávají atraktivní díky kombinaci politické nejistoty a fiskálního šumu.
Hlavní sdělení
Nejde o konec cel, ale o jejich přenastavení. Efektivní zátěž může být nižší, než se trhy obávaly, ale politická nejistota zůstává vysoká. Tento mix bude pravděpodobně udržovat nerovnoměrné výsledky napříč regiony a podporovat zájem o diverzifikaci mimo USA i o drahé kovy.
Na základě komentáře Chary Chananové, hlavní investiční stratéžka Saxo Bank.
