Meta a Microsoft před zveřejněním hospodářských výsledků pod tlakem investorů

Dva motory, jedna nákladná modernizace

Microsoft prodává podnikům software a služby cloud computingu. Azure pronajímá výpočetní výkon, zatímco Microsoft 365 pomáhá zaměstnancům komunikovat, analyzovat data a pracovat. Azure nadále rychle rostl a aktivity Microsoftu v oblasti umělé inteligence dosáhly významného rozsahu. Společnost již inkasuje příjmy od zákazníků využívajících její infrastrukturu, programovací nástroje a asistenty Copilot.

Meta postupuje jinou cestou. Vlastní Facebook, Instagram a WhatsApp a téměř všechny své příjmy získává z reklamy. Umělá inteligence zlepšuje doporučování obsahu, cílení reklamy a nástroje pro správu kampaní. Tento přístup se již promítá do výsledků. Nejnovější čtvrtletní výsledky společnosti Meta ukázaly, že zobrazila více reklam, vydělala více na každé z nich a udržela si vysokou provozní marži.

Tento rozdíl se může postupně zmenšovat. Meta zvažuje, zda by mohla přebytečnou výpočetní kapacitu pro umělou inteligenci pronajímat externím zákazníkům, a vytvořit tak možný nový zdroj příjmů podobných cloudovým službám. Prozatím však jde spíše o vznikající plán než o prověřený byznys srovnatelný s Azure.

Klíčový rozdíl nadále spočívá v transparentnosti návratnosti. Microsoft může poukázat na již existující cloudové smlouvy a placená předplatná. Meta návratnost dokládá především nepřímo, prostřednictvím vyšší aktivity uživatelů a lepších výsledků reklamního byznysu. Pronájem výpočetního výkonu by mohl přinést jednoznačnější doklad o výnosech, investoři však budou nejprve potřebovat důkaz, že externí poptávka je udržitelná.

^REKLAMA

Silné výsledky narážejí na ještě silnější očekávání

Předchozí výsledková sezona vytvořila výchozí pozici pro výsledky tohoto týdne. Akcie společnosti Meta prudce klesly poté, co firma zvýšila výhled kapitálových výdajů. Kapitálové výdaje představují peníze vynakládané na dlouhodobá aktiva, jako jsou datová centra, čipy a síťové vybavení.

Meta očekává, že v roce 2026 vynaloží 125 až 145 miliard USD. Samotné čtvrtletí bylo silné. Obavy se týkaly načasování. Meta dokáže vysvětlit, jak umělá inteligence zlepšuje doporučování obsahu a reklamu, zatím však nedokáže předložit přesnou finanční mapu novějších produktů. Podobnou žádost o trpělivost investoři slyšeli již během investičního cyklu spojeného s metaverzem.

Reakce na Microsoft byla vyváženější. Růst Azure zůstal silný a výhled byl povzbudivý, výsledky však do značné míry pouze odpovídaly vysokým očekáváním. Microsoft rovněž očekává, že jeho kapitálové výdaje za kalendářní rok dosáhnou přibližně 190 miliard USD.

To je nepříjemná matematika očekávání. Dobrý výsledek může zklamat, pokud cena akcií již předpokládá výsledek vynikající. Trh netvrdil, že Microsoft oslabil. Ptá se, zda je růst natolik mimořádný, aby ospravedlnil mimořádně vysoký účet.

Co musí prokázat příští čtvrtletí

Nadcházející výsledková sezona prověří, zda poptávka po umělé inteligenci drží krok s investicemi. U Microsoftu bude nejjasnějším ukazatelem růst Azure. Investoři budou rovněž sledovat, zda omezená kapacita datových center nadále brzdí tržby, nebo zda nová infrastruktura začne podporovat rychlejší růst.

^REKLAMA

Meta čelí jiné zkoušce. Hlavními faktory zůstávají objem reklamy, její ceny a aktivita uživatelů. Investoři budou chtít vidět důkazy, že lepší doporučování obsahu udržuje uživatele déle aktivní a že zdokonalené reklamní nástroje pomáhají firmám vynakládat prostředky efektivněji. Jakýkoli pokrok směrem k pronájmu přebytečné výpočetní kapacity by mohl nabídnout další zdroj příjmů, stále však jde o příležitost v rané fázi.

Náklady budou téměř stejně důležité jako růst. Obě společnosti budují další datová centra a nakupují velké množství pokročilých čipů. Investoři by proto měli sledovat výhled kapitálových výdajů, provozní marže a volné cash flow, tedy hotovost, která společnosti zůstane po financování provozu a dlouhodobých investic.

Rizika, která stojí za pozornost

Prvním rizikem je, že investice porostou rychleji než poptávka. Mezi varovné signály patří slabší volné cash flow, pomalejší využívání cloudových služeb nebo slábnoucí přínosy v oblasti reklamy.

Druhým rizikem je růst nákladů. Dražší čipy, elektřina a výstavba mohou snižovat návratnost, i když příjmy rostou. Investoři by měli sledovat, zda odpisy, tedy postupně účtované náklady na vybavení, nerostou rychleji než tržby.

Třetím rizikem je odklon od strategie. Microsoft musí přeměnit zájem o Copilot na pravidelné placené využívání. Meta se musí vyhnout financování příliš velkého množství vzdálených projektů v situaci, kdy hlavní zátěž stále nese reklamní byznys.

Praktický přístup pro investory

• Oddělujte příjmy z umělé inteligence od obecných tvrzení managementu o budoucích příležitostech.
• Porovnávejte kapitálové výdaje s provozním cash flow v průběhu několika čtvrtletí, nikoli pouze v den zveřejnění výsledků.
• Sledujte využívání služeb zákazníky, ceny a marže, abyste mohli posoudit, zda přijetí nových technologií vytváří ekonomickou hodnotu.
• Diverzifikujte mezi platformy, dodavatele infrastruktury a sektory, jejichž vývoj je určován různými faktory.

Od působivých strojů k užitečné ekonomice

Meta a Microsoft ukazují, že umělá inteligence již zlepšuje fungování reálných podniků, další fáze však bude náročnější. Zdá se, že Microsoft má jasnější cestu od poptávky po výpočetním výkonu k příjmům. Meta představuje přesvědčivější příklad toho, jak umělá inteligence nenápadně zlepšuje již existující ziskový motor. Ani jedna společnost však nemůže počítat s neomezenou trpělivostí investorů.

Datová centra se musí zaplnit, asistenti využívající AI se musí stát běžnou součástí pracovních návyků a lepší doporučování obsahu musí udržet výdaje inzerentů. Pro investory není nejdůležitější otázkou, která společnost vypráví velkolepější příběh. Podstatné je, která z nich dokáže opakovaně přeměňovat nákladnou infrastrukturu v hodnotu pro zákazníky, schopnost určovat ceny a dlouhodobou tvorbu hotovosti. Závod v oblasti AI stojí na výkonných strojích, trvalá hodnota však stále závisí na tom, kolik dokážou vydělat.

Autor: Ruben Dalfovo, investiční stratég Saxo Bank