Recese se blíží, důkazů přibývá

Na konci loňského roku se společně jásalo o „synchronizovaném globálním růstu“ a nikdo se neodvážil pochybovat o síle ekonomiky Spojených států. Ve finanční komunitě převládl optimismus. Ve druhém čtvrtletí 2018 se naděje na synchronizovaný růst rychle vytrácejí s tím, jak globální ekonomika ztrácí energii (globální PMI spadlo na šestnáctiměsíční minimum) a ve Spojených státech se objevují varovné známky nadcházejícího zpomalení.

Úvěrový impuls: tok nových úvěrů v soukromém sektoru jako % HDP

Varovné signály z USA a Číny

Od poloviny roku 2017 se náš nejoblíbenější ukazatel, tedy úvěrový impuls (který představuje tok nových úvěrů ze soukromého sektoru jako procento HDP), dostává do rizikové oblasti. Úvěrový impuls klesá v čele s Čínou a Spojenými státy, které představují zhruba 1/3 váhy našeho globálního indexu. Naše nejnovější údaje ukazují, že americký úvěrový impuls ve čtvrtém čtvrtletí 2017 činil pouze 0,4 % HDP (poté, co ve třetím čtvrtletí prudce klesl), a že čínský úvěrový impuls sleduje prudce klesající trend od konce roku 2016 a ve třetím čtvrtletí roku 2017 byl na -2,1 % HDP.

^REKLAMA

V ekonomice, jako jsou Spojené státy, která je založená na pákovém efektu, představuje úvěr zásadní motor růstu. Nižší tvorba úvěru se v nadcházejících měsících zřejmě promítne do nižší poptávky a poklesu soukromých investic. Existuje vysoká korelace 0,70 (k jedné) mezi americkým úvěrovým impulsem a fixními soukromými investicemi, a výrazná korelace 0,60 mezi úvěrovým impulsem a konečnou domácí poptávkou. Zatím se nezdá, že by Trumpovy daňové škrty mohly zmírnit negativní dopad nižšího úvěrového impulsu a zlepšit investiční plány firem. V posledním průzkumu NFIB dokonce kleslo procento respondentů, kteří hodlají zvýšit kapitálové výdaje, na 26 %, což naznačuje, že v podnikání lidé nezvažují jen výši daní.

Hrozba recese se zvyšuje

Pro investory je hlavním rizikem rostoucí nepoměr mezi optimistickým pohledem trhu, který riziko recese vnímá jako nižší než 10 %, zatímco ukazatele recese tvrdí o ekonomice něco jiného. Tyto ukazatele naznačují, že se Spojené státy blíží konci cyklu a že recese už čeká za rohem a Trumpova ekonomická politika ji nedokáže odvrátit.

Vzpomínáte na „silného zákazníka“?

^REKLAMA

Řada lidí si tyto znepokojivé signály stále více uvědomuje, ale často se snaží jejich dopad bagatelizovat pokazováním na „silného amerického zákazníka“ a na to, že důvěra spotřebitelů je na nejvyšší úrovni od konce roku 2000. I když se shodneme, že historie se vždy nutně neopakuje, je zajímavé si povšimnout, že historicky byla taková úroveň důvěry spotřebitele vždy následována recesí a ztraceným desetiletím. Náhoda, že?

Důvěra amerických spotřebitelů se vrátila na vysokou úroveň, ale finanční situace domácností zůstává neradostná. Zadlužení domácností je na nové rekordní úrovni 13 trilionů USD a nejzranitelnější domácnosti začínají čelit závažným problémům kvůli zvýšení úrokových sazeb a horším úvěrovým podmínkám. Za posledních několik měsíců výrazně vzrostl počet lidí nesplácejících půjčky, zejména u nestandardních půjček na automobily, kde vážné nesplácení dosáhlo „bodu Lehman“. Týká se to i kreditních karet.

Úroveň nesplácení kreditních karet u malých bank za poslední dva roky prudce vzrostla a dostala se na maximum z doby finanční krize a ve čtvrtém čtvrtletí roku 2017 dosáhla 5,55 %. Ačkoli od roku 2008 výrazně klesl podíl malých bank na celkovém objemu nesplacených kreditních karet, vývoj tohoto ukazatele je nepříjemným znamením.

Spojené státy jsou ekonomikou s nízkými úsporami. Po finanční krizi se však úroveň osobních úspor dočasně zotavila a dosáhla maximum od roku 1984 na 11 %, avšak poté spadla stejně rychle, jako rostla, na 3,4 %.  Tento pokles můžeme vysvětlit pomocí strukturálních faktorů – americký zákazník málo šetří – ale i pomocí cyklických faktorů, jako jsou nízké úrokové sazby nabízející jen malý důvod k úsporám, zejména u aktiv s nízkým rizikem. Jak víme, spoření znamená připravovat se na neočekávané a podle vývoje hlavních amerických ukazatelů se zdá, že to nejhorší americkou ekonomiku teprve čeká.

Christopher Dembik, vedoucí oddělení makroekonomické strategie Saxo Bank v Paříži