A jak by tedy “exit Fedu” mohl vypadat? Z poslední komunikace Fedu včetně např. včerejšího zápisu z posledního jednání americké centrální banky vyplývá, že centrální bankéři jsou v zásadě spokojení se současným zpomalováním měnové expanze charakterizované průběžnými nákupy dluhopisů. Ty by přitom měly podle všeho ustat již na podzim tohoto roku. Z posledních výroků rovněž vyplývá, že je platná i předchozí indikace, že eventuální zvyšování oficiální úrokové sazby započne přibližně půl roku poté, co budou ukončeny nákupy dluhopisů (aneb politiky QE).
Kardinální otázkou pro trhy přitom není jen to, kdy a jak rychle Fed začne zvyšovat úrokové sazby, ale také co udělá s dluhopisy (za více 4 bilióny dolarů) ve své bilanci. První, nejrestriktivnější volba, že by je začal prodávat, je vyloučena. Zbývají tedy dvě možnosti, buď si Fed dluhopisy nechá ve své bilanci a nechá je zde zmaturovat (čímž “nové peníze” z bilance přirozeně odplynou), anebo je bude reinvestovat (tak jako např. ČNB reinvestuje své devizové rezervy). Převážně holubičí vedení Fedu v poslední době zřetelně indikovalo, že právě tato poslední nejméně restriktivní a k trhům nejohleduplnější volba “exitu” připadá v úvahu.
Sečteno a podtrženo: pokud to makro situace dovolí a půjdou-li oficiální sazby Fedu skutečně příští rok vzhůru, tak jeho bilance by měla setrvat na konstantní úrovni. Jinak řečeno, Fed se jako vždy bude snažit, aby přistání po jeho měnové expanzi bylo co nejméně bolestivé.
Jan Čermák
Analytik ČSOB
