Dalším předpokladem jsou výraznější obavy o směřování globální ekonomiky. Zde se můžeme zmínit o zázraku čínského růstu, který se na základě nejčerstvějších údajů může ocitnout pod palbou, která může pohřbít jakékoli sny o decouplingu, pokud nějaké ještě vůbec zůstaly.
Alternativní scénář: Alternativní scénáře se trochu různí v závislosti na měně (zejména pokud jde o jen, kde ten nejzajímavější scénář počítá s tím, že BOJ/Ministerstvo financí stanoví hranici mnohem níže, než to trhy momentálně očekávají). Ale celkově se alternativní scénář v průběhu posledních měsíců nemění: klopýtnutí rizikového sentimentu, jehož jsme svědky v polovině srpna, nezpůsobí plošný výprodej rizika a ještě jeden měsíc se nějak dokážeme udržet nad vodou, než tento výprodej doopravdy začne.
Letní stagnace a obchodování v pásmu se letos dostavily pozdě a nabouraly tak naše krátkodobé předpovědi poté, co jsme na počátku července zažili rozjezd rizika a pak přehnaný vzestup k novým letním maximům, který vystřídal poslední výprodej. Ale než budeme psát naši příští prognózu, léto skončí a začne nová sezóna. Nachystejte si helmy, protože podle všeho nás čeká zajímavý měsíc.
Skončí vzestup eura pohromou?
Evropská data vykazovala v létě relativní odolnost a místy dokonce sílu, zejména v Německu, kterému masivní výkyv kurzu eura, který trval od prosince do června, skvěle posloužil jako proexportní stimulační balíček a v 2. čtvrtletí tak přispěl k velmi silnému růstu (mezičtvrtletně strhujících 2,2 %, zvlášť v porovnání s 0,4 % v ročním vyjádření v Japonsku, která po odečtení deflace představují ve skutečnosti zápornou nominální hodnotu).
Ale tento silný růst v Německu bychom měli vnímat jako jednorázový dopad pohybů na forex trzích spíše než znamení toho, že eurozóna se vzpamatovala a začal boom. „Vzestup eura“ v červenci a na začátku srpna byl sotva patrný, porovnáme-li evropskou jednotnou měnu s košem ostatních měn G10. Nejvíce pozornosti se věnovalo EURUSD, ale většina pohybů tohoto páru byla způsobena slabostí dolaru spíše než sílou eura.
Co tedy v tom případě dále tlačí na euro nehledě na zdánlivě odolnou ekonomiku? Údajně úspěšné výsledky zátěžových testů evropských bank sklidily v tisku a mezi analytiky téměř všeobecný posměch, jak je patrné z pohybů spreadů vládních dluhopisů uvnitř samotné eurozóny, které doprovázely vývoj eura celý rok.
REKLAMA
Například spready mezi německými 10letými vládními dluhopisy a jejich protějšky z Itálie a Španělska se snížily těsně před zveřejněním výsledků zátěžových testů, ale od té doby se zase prohloubily, přičemž tento pohyb si konečně zasloužil pozornost. Zároveň se zvýšil výnos z 2letého dluhopisu řecké vlády zpátky nad 10,5 %, což je nejvyšší hodnota od dubnových a květnových hladin, kdy došlo k prvním reakcím na pomoc Řecku.
Oproti americkému dolaru vypadá euro nadhodnocené. Připsat si neuvěřitelných více než 1400 pipů mohlo jen kvůli příliš velkému počtu pozic na trhu, nedostatku eur, když ECB omezila krátkodobou likviditu kvůli sterilizaci nákupů státních dluhopisů, nečekané pozornosti, kterou trhy věnovaly verzi o novém decouplingu USA, ale také kvůli tomu, že si trh jednoduše přestal všímat přetrvávajícího problému daného regionu.
Nyní však pohotovost, s jakou pár EURUSD odepsal 600 pipů z maxim z počátku srpna, kdy překonal hladinu 1,3300, naznačuje, že si trhy možná zase „vzpomněly“ na slabost eura a v době, kdy píšeme tuto prognózu, se spready vládních dluhopisů uvnitř eurozóny zase prohloubily. Naše prognóza pro EURUSD je i na příští rok nadále výrazně negativní.
Prognóza pro USD
Naše prognóza pro USD předpokládá, že USD najde novou podporu po svém letním zhoršení a bude v následujících 12 měsících posilovat, neboť se ukazuje, že USA jsou jen ve svém postupu hospodářským cyklem v předstihu před křivkou, spíše než že by byly divergentně slabé.
Aby USD v krátkodobém až střednědobém výhledu opravdu „zazářil“, musíme mít hmatatelnější známky toho, že ekonomika eurozóny začíná upadat do nesnází, které v současné době ovlivňují USA , a ještě více, musíme mít silné důkazy, že čínská ekonomika konečně prožívá určitý důsledek své reakce na krizi, která ještě více narušila rovnováhu. Prvně zmíněné pomůže dolaru zbavit se trestání centrálními bankami, které se snaží o diverzifikaci vzhledem k obavám z dalšího uvolňování Fedu, a to druhé pomůže zvrátit kapitálové toky, neboť to vypadá, že svět zase jednou shortuje dolar.
REKLAMA
Slabší předpověď pro Čínu by srazila rozvíjející se trhy a obchodování s komoditními měnami vs. USD a z bezpečných a obrovských paží americké měny by učinila jedno z těch jediných míst, kam se mohou investoři na čas stáhnout. Nepopíráme, že pro dolar nastane soudný den… Jen ještě nenadešel jeho čas. USD se pravděpodobně bude dále obchodovat nepřímo úměrně ochotě riskovat.
Příští jednání FOMC: 21. září.
Alternativní scénář: základní alternativní scénář (znovu a znovu) pro USD je takový, ve kterém údaje z USA zůstávají různě slabé, zatímco naděje pro ostatní ekonomiky zůstávají relativně vysoké. Zároveň by se ochota riskovat musela zvýšit a spready úrokových sazeb by musely i nadále hrát proti dolaru, aby USD ještě oslabil.
Prognóza pro EUR
Dokud Evropu pronásleduje problematika státních dluhů, je pravděpodobné, že tato situace bude zatěžovat evropský růst, neboť působí jako de facto silné zpřísňování pro mnoho ekonomik eurozóny, které dříve rostly. Přesto celý problém kolem státních dluhů evropská čísla zhoršuje jen pomalu, možná díky pozitivním účinkům náhle slabšího eura. Z Německa bychom po jeho strhujícím růstu ve 2. čtvrtletí ve výši 2,2 % již neměli očekávat tak vysoká mezičtvrtletní čísla. Objevily se také možné náznaky začínajícího zpomalení, neboť červencová průmyslová výroba pro Německo vypadala dost zle.
V nadcházejících týdnech čekejte opětovné rozdmýchání situace kolem státních dluhů a zpomalení evropských ekonomických čísel, jako potvrzení, že nejvyššího bodu již EURUSD dosáhl a že u tohoto páru se možná do Vánoc dočkáme nového několikaletého dna. V párech s prorizikovými měnami ale může euro v nadcházejících měsících dokonce posílit, neboť svět je více optimistický vůči těmto měnám (až přespříliš), než pesimistický vůči euru.
Další jednání ECB: 2. září
Alternativní scénář: EURUSD pohybující se v pásmu je možná to nejlepší, co můžeme pro tuto chvíli očekávat, pokud trh ještě několik týdnů bude i nadále vodit za nos sám sebe ohledně otázky státních dluhů a jejich dopadů na evropský růst.
Prognóza pro JPY
Posledně jsme v našem očekávaném scénáři předpokládali, že důsledky padajících úrokových sazeb JPY příliš neovlivní. Toto by mohlo nějaký čas pokračovat, pokud budou úrokové sazby jinde ve světě ve srovnání s Japonskem dále klesat (na dlouhém konci křivky to je docela možné, budou-li vyhlídky globálního růstu ještě pochmurnější). Nyní ale narůstají rizika prudšího pohybu v opačném směru a žalostně nejisté načasování je kritickým problémem naší předpovědi.
Rizika katastrofálního scénáře státního dluhu se přesto ve skutečnosti mohou pohybovat dopředu s nedávným silným posílením japonského jenu, protože každé další posílení kurzu měny jen dále ohrožuje japonskou ekonomiku, která je nyní na poklesu (nominálně ve 2. čtvrtletí). Zároveň v samotném Japonsku nejsou žádní noví mezní kupující japonských dluhopisů a žádné spolehlivé plány na řešení časované dluhové bomby, kde mandatorní výdaje a splácení úroků již dalece předčily příjmy .
Jediným způsobem, jak nyní udržet nafukování dluhové bubliny, by byly další nákupy ze zahraničí – v tomto případě si bude postoj Číny vůči JPY a japonskému dluhu zasluhovat v příštích měsících zvláštní pozornost, protože Čína se nyní vložila do hry jako kupec japonských státních dluhopisů. V určitém bodu v budoucnosti bude ztráta víry v trh se státními dluhopisy znamenat bod vznícení pro explozi, určení načasování takového bodu je ale v současné době nemožné – my tedy toto případné riziko připouštíme a do scénáře pro další rok pouze započítáváme poměrně náhle vyšší kurz USJPY.
Další jednání BoJ: 7. září
Alternativní scénář: Pokud se úrokové sazby budou postupně snižovat a nikdo se nezastaví, aby se zamyslel nad dlouhodobými důsledky japonského státního dluhu, pak USDJPY může klesat níže a níže, dokud úrokové sazby nedosáhnou parity, což by u USDJPY mohlo znamenat 80,00.
Prognóza pro GBP
Naše předpověď pro libru je nyní relativně neutrální. Minule jsme se o libře vyjadřovali pozitivně „pouze ve vztahu k její současné ceně“, jak jsme tenkrát uváděli, a nyní její cena vypadá o něco méně atraktivně, nebo alespoň neutrálně. Tato měna může i nadále nacházet podporu a může dokonce opět silně posílit vůči euru, pokud se do středu zájmu opět dostanou otázky státních dluhů v eurozóně.
Aby libra v nadcházejících měsících i nadále nacházela podporu, museli bychom také předpokládat, že inflační opatření začnou vykazovat známky uvolnění. Jakákoli další vytrvalost současných vysokých úrovní inflace ve vztahu k situaci jinde ve světě by naznačovala, že centrální banka ztratila kontrolu nad cenovými tlaky, což si nemůže dovolit, když jsou sazby tak nízké a ekonomika tak slabá. Libra vypadá drahá oproti USD, ale oproti komoditním měnám může být levná .
Další jednání BoE: 9. září
Alternativní scénář: pozornost znovu zaměřená na státní dluh a/nebo návrat vyšších sazeb (ani jedno se v krátkodobém výhledu neočekává) by mohla přinést oslabení podpory pro tuto měnu a způsobit plošné oslabení GBP .
