11. 09. 2026
ECB zvýšila sazby
Na svém včerejším měnověpolitickém zasedání zvýšila v souladu s očekáváním rada guvernérů ECB klíčové úrokové sazby o 25 bazických bodů. Depozitní sazba se tak dostala již na 2,50 %. ECB znovu potvrdila svůj přístup založený na datech a posuzování situace na jednotlivých zasedáních bez předem stanoveného závazku ohledně vývoje sazeb. Jinými slovy ani tentokrát neposkytla trhům detailní „forward guidance“ ohledně svých příštích kroků.
Na tiskové konferenci uvedla guvernérka Lagarde, že zvýšení sazeb bylo jednomyslné a že Rada neprojednávala ani budoucí trajektorii sazeb, ani směr příštího kroku. Dodala, že ekonomika eurozóny se ukázala být odolnější, než se předpokládalo, a že zvýšené výnosy dlouhodobých dluhopisů jsou spíše globálním jevem než jevem specifickým pro eurozónu.
ECB také zveřejnila svou novou prognózu. Očekávaná trajektorie celkové inflace byla posunuta směrem nahoru a to na 3,0 % v roce 2026, 2,5 % v roce 2027 a 2,1 % v roce 2028, přičemž ve 4. čtvrtletí 2026 dosáhne vrcholu 3,6 % v důsledku cen energií. Růst HDP pak byl revidován směrem nahoru na 0,9 % v roce 2026 (+0,1 procentního bodu) a 1,4 % v roce 2027 (+0,2 procentního bodu), přičemž odhad pro rok 2028 zůstává beze změny na 1,5 %. Po očištění o volatilitu irských údajů by růst v letech 2026–2027 činil 1,2 %. Výnosy v eurozóně po tomto rozhodnutí mírně vzrostly, například výnos desetiletého Bundu na 3,457 %. Aktuálně trhy po srpnovém CPI ve výši 3,3 % oceňují pravděpodobnost dalšího zvýšení sazeb o čtvrt procentního bodu do konce roku na více než 90 %.
Rozhovory poskytli dva členové bankovní rady ČNB. Viceguvernérka Eva Zamrazilová řekla, že nyní nevidí silné důvody pro změnu sazeb, ale že vidí inflační rizika. Nyní se nechce k ničemu zavazovat, když do budoucna se bude rozhodovat podle nově příchozích dat. V jiném rozhovoru řekl člen bankovní rady Jan Kubíček, že měnová politika musí zůstat restriktivní z důvodu inflačního vývoje. A z důvodu inflačních rizik případný růst sazeb nevyloučil. Aktuální tržní očekávání 4 budoucích zvýšení sazeb ČNB považuje za předčasné.
Rozhovory jsou v souladu s naším pohledem, že ČNB má nyní ještě čas, když inflace zůstává nízká poblíž 2 % (a sazba ČNB výrazně výše). Vzhledem k rostoucím rizikům čekáme ještě jedno zvýšení sazeb v listopadu. Pokud by ale inflace překvapila směrem nahoru, nedá se vyloučit ani růst sazeb nad 4 % (4,25 nebo 4,50 % podle velikosti inflačního „problému“). Takový vývoj vidíme jako jednu z alternativ. Naše hlavní prognóza je vrchol na 4 % a inflace na 3,4 % v únoru.
Autor: Jiří Polanský, analytik České spořitelny
