Levné akcie se solidním fundamentem – americké zdravotnictví

Zdravotnické akcie – levné, bité… a připravené na obrat?

Americké zdravotnictví prochází silnými výprodeji, kdy se nezřídka tituly i těch nejvýznamnějších zdravotních společností obchodují s poloviční i větší slevou oproti svým historickým maximům. Za poslední tři roky tamní zdravotnický sektor zaostal za širším akciovým trhem o více než 50 procentních bodů! S tím ruku v ruce spadly valuace na nejnižší úroveň za poslední dekády: celý sektor se obchoduje kolem 16násobku odhadovaných zisků, zatímco index S&P 500 kolem 23násobku. Graf níže od Goldman Sachs ukazuje, kdy naposledy byl zdravotnický sektor takto levný oproti celému indexu akcií. Strmý a vytrvalý pokles podílu sektoru v posledních třech letech je historicky vzácný.

Na konkrétním příkladu, největší americká zdravotní pojišťovna UnitedHealth Group, která donedávna patřila mezi ty největší tituly v průmyslovém indexu Dow Jones v letošním roce prudce zlevnila o více než polovinu. Také farmaceutický gigant Merck & Co. během posledních dvanácti měsíců přišel až o více než 40 % své hodnoty. Mnoho zdravotnických titulů se v USA nyní obchodují za 7-9násobek očekávaných zisků. Ty největší a nejprestižnější se pak obchodují kolem 13násobku očekávaných zisků, což je řadí mezi nejlevnější tituly na trhu. Pro srovnání, technologické tituly které nyní vytvářejí euforickou náladu na trhu se obchodují většinou za dvojnásobně ale často i trojnásobně vyšší valuace. Tržní kapitalizace celého zdravotnického sektoru S&P (cca 4,8 bilionu USD) je dnes jen o chlup výše, než hodnota samotné Nvidie (4,5 bilionu), což dobře vystihuje, jak je sektor v současnosti investory zanedbáván. Graf níže ilustruje jak moc celý zdravotnický sektor (v modrém) zaostává za širokým indexem S&P 500 (v šedém) za posledních 3,5 let.

Co investory nyní děsí?

Největším důvodem pro poklesy cen je Trumpova politika. V rámci ní Bílý dům tlačí na ceny léčiv a mluví i o clech na dovážené farmaceutické produkty v postupných krocích až ve výši 250 %, během následujících 18 měsíců. To zvyšuje nejistotu ohledně marží i dodavatelských řetězců. Také Trumpův rozpočtový zákon na příští léta („One Big Beautiful Bill“) obsahuje významné škrty ve vládních výdajích do zdravotnictví (Medicare a Medicaid) s cílem snížit federální výdaje. Podle odhadu Congressional Budget Office má tento zákon během 10 let snížit federální výdaje na zdravotní programy o více než 800 miliard USD. To potenciálně znamená nižší příjmy pro poskytovatele (nemocnice, kliniky a zdravotnická zařízení), tlak na pojišťovny (jako Centene, Molina, UnitedHealth) a potenciálně i slabší poptávku po některých lécích a zdravotnických technologiích.

Kromě toho se blíží cyklus, kdy větším farmaceutickým společnostem vyprchávají patenty na klíčové léky, které vyvinuly. To se týká například Merck & Co., které v roce 2028 expiruje patent na klíčový protinádorový lék Keytruda. Tyto společnosti jsou tak pod tlakem investorů a musí blížící se výpadek svých klíčových léků kompenzovat urychleným vývojem a akvizicemi, což zvyšuje střednědobě jejich provozní náklady a nejistoty v budoucnosti. V podobné situaci a možná ještě akutnější se ocitají i společnosti Bristol Myers Squibb, Pfizer nebo Regeneron.

^REKLAMA

Mimo výše zmíněné hrají v některých případech roli i vnitropodnikové nezdary, jako například zmatek kolem ředitelské pozice v UnitedHealth a spekulace o podvodném jednání. Celní politika, která měla ochránit domácí výrobce není investorům vůbec po chuti. Náklady na výrobu léků jsou totiž v USA mnohonásobně vyšší než v Číně. Pandemie navíc zanechala v pojišťovnách nákladový dozvuk (dohánění operací typu kyčlí/kolen), což krátkodobě stlačuje marže pojišťovnám.

Proč by se negativní trend mohl brzy zlomit

1. Demografie a jistota: stárnutí populace bude zásadním motorem dlouhodobé poptávky po zdravotnických službách do budoucna. Pokud dojde z jakéhokoli důvodu k rychlejšímu ochlazení ekonomiky USA, investoři se pravděpodobně vrátí ke stabilním a levným titulům v oblasti zdravotnictví. Stačí se tedy jen dočkat tohoto impulsu.
2. Valuace: zdravotnické tituly se vůči širšímu trhu obchodují za extrémně nízkou cenu. Tyto společnosti jsou fundamentálně silné, mají robustní peněžní tok, jejich tržby jsou stabilní a zisky ačkoli mohou kolísat jsou podloženy tím, že jejich služby jsou naprosto nezbytné.
3. Inovace: registrace nových léků stoupá, Úřad pro kontrolu potravin a léčiv USA v posledních dvou letech schválil zvýšený počet nových léčiv. Také vzniká nový fenomén hubnoucích léků, kdy tento trh už vyrostl na asi 50 miliard dolarů a má dál dynamicky růst. I letošní ohromné výprodeje akcií Novo Nordisk, předního evropského výrobce hubnoucích léků tak může být příležitostí do budoucna.
4. Úrokové sazby: s tím jak americký pracovní trh v posledních měsících oslabuje se výrazně přibližuje snižování úrokových sazeb Fedu. Očekává se, že již v září přijde první snížení, a to vzhledem k poměrově vyšší zadluženosti zdravotnického sektoru představuje jistou finanční úlevu.

Další roky budou ve zdravotnickém sektoru aktivnější co se týče fúzí a akvizic, a to z důvodu expirace klíčových patentů, což může zamávat cenami akcií farmaceutických gigantů. Také politická rétorika obzvlášť v případě Donalda Trumpa bývá na počátku mnohem striktnější, než co se poté skutečně uplatní v praxi. Hrozba 250% cel je tak možná jenom to, hrozba. V praxi se může stát, že finální cla budou podstatně nižší a za vřelejších podmínek.

Americké zdravotnické tituly se tak nyní „topí v moři negativního sentimentu“ a spoustu neblahých vlivů a potenciálních negativních událostí již může být odraženo v cenách jejich akcií. Vzhledem k tomu, že jsou zdravotnické tituly teď nejlevnější v poměru k širším trhům za poslední více než dvě desetiletí, jedná se o vzácný okamžik. Pesimismus investorů ještě může nějakou dobu trvat, ovšem dlouhodobě věříme, že si tento sektor zaslouží výrazně vyšší pozornost a valuace.

Autor: Timur Barotov, analytik BH Securities