16. 07. 2025
Signál a šum v americké červnové inflaci
Včerejší reakce trhu s americkými vládními dluhopisy byla typickou ukázkou toho, jak ošidné je obchodovat prvni inflační čísla, jež se objeví na obrazovce, když se ďábel může skrývat v detailech. To, co totiž na obchodníky z agentur jako je Bloomberg či Reuters nejprve vypadlo, byla informace, že americká jádrová inflace činila v červnu „jen“ 0,2 % meziměsíčně, což bylo nepochybně méně, než se čekalo. Nicméně ten, kdo si na základě této zprávy koupil americké pevně úročené instrumenty, tak velmi pravděpodobně obchodoval šum, když v daný okamžik unikal signál.
Pohled do detailní struktury inflačních dat totiž napovídá, že nízký růst spotřebitelských cen (bez energií a potravin) byl do značné míry dán zpomalením růstu nájemného. To by samo o sobě nebyl špatný (inflační) signál, avšak je třeba si uvědomit, že jde o položku, jež má značnou setrvačnost, takže například z pohledu provádění měnové politiky (čti nastavení sazeb Fedu) poměrně neužitečná. První a hlavní detail, na který se trh měl zaměřit, byl pro-inflační efekt vyšších celních sazeb. A ten se konečně projevil, když řada položek spotřebitelského charakteru, jež pochází z dovozu (jako např. oblečení či boty), zdražila.
Celkově ceny zboží (opět bez energií a potraviny) rostly o 0,2 % meziměsíčně, což se může jevit jako málo, ale standardně mají tyto komodity tendenci klesat, což je důležitý signál pro početnou skupinu jestřábů uvnitř Fedu, která stále čeká na to jak se vyšší cla propíší do inflace. Druhým takovým “jestřábím” detailem je fakt, že růst v sektoru služeb (opět očištěno o vliv energií a nájemného) zrychlil a v sezónně očištěné podobě byl nejvyšší od ledna (0,35 % m/m, resp. 4,3 % anualizovaně).
Není divu, že trh vzal výše uvedené signály v detailech inflačního reportu rychle v potaz a sázky na to, že Fed bude (v září) snižovat úrokové sazby v průběhu včerejší seance poklesly, resp. ti, co ve zbrklé reakci na inflační data dluhopisy nakoupili, na tom prodělali. Na druhou stranu včerejší ztráty nemusí být definitivní, neb před námi je řada dat, která mohou lehce pro-inflační odstín včerejšího reportu o spotřebitelské inflaci snadno vymazat. Konec konců již dnes odpoledne to může být produkční inflace (za červen).
Autor: Jan Čermák, analytik ČSOB
