ČNB sazby nezmění, laťka pro další pokles nastavena vysoko

V posledních dvou měsících bylo revidováno směrem vzhůru HDP za první kvartál (+0,8 % mezikvartálně) a i dubnová ochutnávka čísel z druhého kvartálu zatím ukazuje na pokračování relativně solidního růstu. Navíc jádrová inflace opět odeznívá o něco pomaleji, než ČNB předpokládala v poslední prognóze – v květnu vzrostla na 2,8 % a v červnu pravděpodobně především kvůli vyšší inflaci služeb (nájemné, rekreace a další) bude atakovat úroveň 3,0 %.

V bankovní radě panuje i proto poměrně silná shoda na tom, že úrokové sazby jsou blízko svého dna. Drobná odlišnost je pouze v tom, kde přesně se dno může nacházet. Část členů bankovní rady (například Jan Kubíček) je přesvědčena, že na 3,5 % jsou již sazby na neutrální úrovni a není třeba je snižovat – poukazují především na oživení v úvěrové aktivitě a realitní trh, pro který zjevně sazby příliš restriktivní nejsou.

Druhá část bankovní rady si dovede ještě kosmetický pokles sazeb časem představit (o 25bps na 3,25 %). To však za předpokladu, že v druhé polovině roku zvolní inflace ve službách i dynamika mezd. Jejich argumentem je zejména stále sub-optimální výkon průmyslu, který ekonomiku udržoval pod potenciálem a jeho oživení je aktuálně “těžce zkoušené” celní ofenzivou Donalda Trumpa.

Na dnešní tiskové konferenci, stejně tak jako v později zveřejněném zápise, bude proto zajímavé sledovat, jak silné jsou tyto dva lehce rozdílné hlasy. My jsme aktuálně i vzhledem k lehce konzervativnějšímu výhledu na růst českého HDP spíše zastánci ještě jednoho snížení sazeb na konečných 3,25 %, předpokládáme však, že se k němu ČNB odhodlá až v průběhu čtvrtého kvartálu tohoto roku.

Autor: Jan Bureš, hlavní ekonom Patria Finance