Microsoft: Očekávám výnos 22 – 38 % ročně během 5 let

Historii firmy tentokrát vynechám. Idealizovaných pohádek o Microsoftu již bylo napsáno plno. Já se zaměřím spíše na strukturu byznysu v současnosti. Aktivity firmy jsou rozděleny do těchto divizí:

1) Client

Pod divizí Client se nachází operační systémy, které Microsoftu získaly jeho postavení. Operační systém Vista, jež je nyní zdrojem příjmů, existuje buď ve standardní verzi, nebo v tzv. premium edition, jako jsou Vista Business nebo Vista Ultimate. V roce 2008 bylo prodáno celkem 180 milionů licencí na operační systémy MSFT. Celkový příjem z této činnosti se MSFT podařilo především díky relativně úspěšnému boji s pirátstvím na emerging markets.

V roce 2009 očekává MSFT větší poptávku po operačních systémech v rámci retailové klientely než v podnikové sféře. Sází zejména rostoucí počet uživatelů PC v emerging markets.

2) Server and Tools

Tato divize se zaměřuje především na prodej licencovaného softwaru pro počítačové servery a sítě. Stojí na produktech Windows Server a Microsoft SQL Server. Pod tuto divizi rovněž ještě patří aktivita, která se schovává za označením Microsoft Consulting Services. V roce 2009 se očekává, že dojde ke zvýšení prodeje v důsledku vypuštění nových verzí Windows Server, Microsoft Visual Studio a Microsoft SQL Server

3) Online Services and Business

Tato činnost se nevyvíjí pro Microsoft tak dobře jako ostatní. Skrývá se za ní provoz portálů MSN a Live Search, které zřejmě neprodukují to, co by měly. I proto se uvažovalo o akvizici Yahoo!. To by vneslo čerstvý vítr do plachet této divize. Ve výroční zprávě se o této potenciální akvizici psalo toto: „Po pečlivém zvážení jsme došli k závěru, že cena, kterou požadovalo Yahoo!, byla v rozporu se zájmy akcionářů MSFT. Nabídli jsme několik další návrhů, jak vstoupit do Yahoo! nebo se zapojit do společné spolupráce, ale všechny tyto návrhy byly Yahoo! zamítnuty. Po této neúspěšné akvizici stále hledáme další způsoby, ať už formou vlastní invencí, akvizicí či jinou formou partnerství, jak vstoupit významným způsobem do tohoto byznysu.“

4) Microsoft Business Division

Tato divize se stará o Microsoft Office Systems a Microsoft Dynamics Business Solutions. Microsoft Office tvoří více než 90 % příjmu této divize. Licence Microsoft Office 2007 se prodávají velmi slušně (nárůst tržeb meziročně o 21 %) . Mírný pokles (-2 %)  zaznamenal prodej Microsoft Dynamics. V současnosti se jedná o nejklíčovější divizi Microsoftu.

5) Entertainment and Devices Division

Toto je zase nejdynamičtější divize ze všech. Vývoj herní konzole Xbox 360 a vývoj počítačových her a videoher pro Xbox jsou aktivity této divize. V minulých letech MSFT investoval velké sumy do této divize a pomalu se karta ziskovosti obrací na jeho stranu. Konkurence Playstation už ho neválcuje tolik jako v minulosti. Navíc úspěchy slaví i prodej počítačových her od Microsoftu, tam je ovšem hodně velký problém s pirátstvím.

A teď trocha čísel

Všechna čísla jsou uvedena v mld.  USD

Z pohledu na tuto tabulku je patrné, že Microsoft navzdory globální recesi je schopen zvyšovat své tržby a zisk. Zisk přes 17 mld.  USD je mimořádný a nutno říct, že zasluhuje uznání. Trochu odrazujícím faktorem pro akcionáře je určitě výplatní poměr, který aktuálně dosahuje hodnoty 24 %. To je trochu lakota od MSFT, ale vzhledem k segmentu se stále dá hovořit o rostoucím odvětví. Proto bych i MSFT považoval za typ tzv. růstové akcie.

Pozitivní je, že Microsoft dokázal na této pětileté periodě udržet rychlejší tempo růstu zisku proti tempu růstu tržeb. Navíc tempo růstu zisku vyjádřeno geometrickým průměrem je na zajímavých 21 %. Postavíme-li to proti poklesu tržní hodnoty firmy za sejné období, tak by se skoro chtělo říct, že jsme objevili svatý grál.

Hotovost, kterou MSFT dnes drží, není zdaleka taková, jako měl před pěti lety. Tehdy držel neuvěřitelných 60 mld. USD, což je dnes něco nepředstavitelného. I těch 23 mld. USD celkem budí respekt. Dluhy firmy jsou rovněž celkem na uzdě, takže z tohoto pohledu se zdá být vše ok. Pokles účetní hodnoty na akcii by asi potenciální investory příliš trápit neměl.

Struktura byznysu

Z pohledu finančního je vidět, že segment „Client“ je velmi stabilní složkou. Rovněž velmi podobně stabilní je Microsoft Business Division. Online služby jsou dynamické, ovšem jejich ziskovost je značně zatížena investicemi. Entertainment je možná budoucí klíčový byznys MSFT, protože jeho dynamika je obrovská. Ziskovost zatím velmi nízká.

Stanovení vnitřní hodnoty akcie

MSFT je podle mého názoru zajímavá investice. Koeficient růstu zisku je poměrně zavazující pro tento model. Ale zkusme si udělat ještě méně optimistický propočet.

A abychom se příjemně naladili, tak jeden ještě trochu optimistický.