Latinská Amerika vychází z krize jako vítěz

Poslední dobou často slýchám „pomluvy a stížnosti“ na akcie, fondy, poradce a investování vůbec. Některé jsou oprávněné, jiné nikoliv. Nejčastější neoprávněná kritika zní: „Akcie deset let nevydělaly, po zohlednění inflace dokonce ještě déle.“ Ale pozor, jak které akcie. Podívejme se do světa Inků a Aztéků, možná budete výsledky tamních akciových trhů zaskočeni.

Latinskoamerické akciové trhy patří k prvním, které umazaly veškeré ztráty. Kolumbie nezadržitelně roste. Chile se měřeno indexem MSCI pohybuje na hranici historického maxima, užší index INTER10 už hodnoty z loňského roku dávno překonal. Peru, Brazílie a Mexiko již také dohnaly většinu ztrát a postupně se blíží svým maximálním hodnotám z poloviny loňského roku. Pozadu zůstává pouze Argentina.

Graf 1: Index MSCI Colombia

Zdroj: Bloomberg

Zatímco u amerických a evropských akcií jsou investoři po deseti letech v mínusu, kdo nakoupil a držel brazilské a další latinskoamerické akcie, ten se může těšit z výnosu okolo 15 % p.a. Podobně jsou na tom lidé, kteří před deseti lety nakoupili české akcie a dodnes je drží. Nicméně české akcie se nyní pohybují okolo hodnot, které měly před třemi roky. To latinská Amerika si i na tříleté periodě připsala zhruba 10 % p.a.

Ona primitivní strategie Buy&Hold tedy stále funguje a vždy fungovat bude. Ovšem je nutné kupovat levné podhodnocené akcie, jakými před deseti lety byly právě ty latinskoamerické nebo české. Naopak americké a evropské akcie stály před splasknutím bubliny, která neměla v moderních dějinách obdoby. Mnohé společnosti se obchodovaly za více než stonásobek ročních zisků, jiné s tržní kapitalizací v desítkách miliard dolarů, ačkoliv jejich tržby byly o tři řády nižší a zisk v životě neviděly. Taková iracionalita investorů nemohla skončit jinak než fiaskem.

Graf 2: Relativní srovnání indexů MSCI Latin America (žlutá), MSCI Emerging Markets (oranžová) a MSCI World (zelená) na pětileté periodě

Zdroj: Bloomberg

Jak si stojí podílové fondy?

Nyní se podívejme, jak se daří podílovým fondům. V tabulce jsou uvedeny všechny standardní fondy se zaměřením na latinskou Ameriku a s povolením k veřejné nabídce v ČR. Tučně je označena výkonnost nad benchmarkem. Pozor, u desetiletých výkonností indexů jsou uvedeny hodnoty bez započtení dividend, vyjma hlavního indexu MSCI World (u rozvíjejících se trhů kalkuluje MSCI Barra net-return indexy se započtením dividend kratší dobu než deset let). Anualizovaná desetiletá výkonnost indexů se započtením dividend by byla zhruba o dva až tři procentní body vyšší.

Tabulka 1: Výkonnost podílových fondů a indexů vyjádřená v EUR

* Výkonnost Price indexu – bez započtení dividend

Zdroj: Morningstar, MSCI Barra; data ke dni 20. 10. 2009

Tučné zvýraznění jasně ukazuje, že v posledních letech byla nejlepším správcem belgická finanční skupina KBC, jejíž fond překonává index na roční, tříleté i pětileté periodě. Nicméně na desetileté periodě už by výkonností na index nestačil. Jediný fond, který by na desetileté periodě pravděpodobně těsně porazil index (připočteme-li zmiňované 2 - 3 procentní body jako dividendový výnos), je z dílny ING. Za zmínku stojí také podílový fond z rodiny HSBC, který zatím nemá tak dlouhou historii (založen 6. 7. 2006), ovšem za tuto dobu také poráží benchmark, navíc na roční periodě zaznamenal nejvyšší výkonnost ze všech dostupných fondů.

Nutno ale připomenout starou známou poučku, že minulé výsledky nejsou zárukou výsledků budoucích. Při výběru fondu je třeba hledět i na další kritéria, a to zejména složení portfolia fondu, přístup ke správě a nákladovost. Aktuálním složením portfolia jsou si všechny fondy velmi podobné. Zato v nákladovosti se dost liší, zde vyhrává opět fond HSBC s TER 1,41 %, na opačné straně stojí fond SGAM (Société Générale) s roční nákladovostí 2,71 %.

Graf 3: Index MSCI Argentina

Zdroj: Bloomberg

Všimněte si v tabulce ještě jedné věci – většina fondů na roční periodě celkem výrazně poráží index. Před rokem jsem publikoval článek Akcie padají, je čas nakupovat, kde jsem mimo jiné doporučoval preferovat akcie z trhů BRIC a komoditní akcie. Také jsem se v článku zmiňoval, že doporučuji aktivně vybírat jednotlivé akcie, nebo upřednostňovat aktivně spravované podílové fondy s koncentrovaným portfoliem před široce diverzifikovanými indexy. Právě možnost vybrat si pouze akcie s nejlepšími fundamenty bude i v následujících letech hrát zásadní roli. Zatímco do módy stále více přichází indexové produkty, situace nahrává spíše aktivně spravovaným fondům (ovšem pozor, velmi mnoho fondů se tváří jako aktivně spravované, ale v praxi až příliš kopírují index).

Ekonomický a investiční výhled

Dlouhodobý potenciál latinské Ameriky je nezpochybnitelný. Velké zásoby komodit, levná pracovní síla a progresivní demografické složení populace jsou tři hlavní pilíře budoucí ekonomické prosperity. Dlouhodobě udržitelný růst ekonomiky vedoucí ke zvyšování životní úrovně obyvatel však musí být založen na zdravém podnikatelském prostředí a efektivní správě veřejných financí. To jsou oblasti, ve kterých latinská Amerika silně pokulhává.

Graf 4: Index MSCI Chile

Zdroj: Bloomberg

Čestnou výjimkou je Chile, kde se podařilo značně liberalizovat trh a zároveň ozdravit veřejné finance. Chile jako jedna z mála zemí na světě hospodařila poslední roky s kladným zůstatkem státního rozpočtu a vytvářela rezervy na „horší časy“ – ty se dostavily s pádem ceny mědi v druhé polovině loňského roku. Chilská vláda si však mohla dovolit podpořit domácí ekonomiku stimulačním balíčkem ve výši téměř deset miliard dolarů a odvrátila tak recesi.

Krátkodobě se latinskoamerické akciové trhy jeví přehřáté a hrozí zde výraznější korekce, ostatně ta hrozí akciím po celém světě. Střednědobě může mít značné problémy Mexiko a Argentina. Mexiko díky vysoké závislosti na poptávce ze Spojených států, Argentina v důsledku velmi špatného stavu veřejných financí a nižší efektivity argentinského hospodářství v porovnání se sousedními zeměmi.

Graf 5: Index MSCI Brazil

Zdroj: Bloomberg

Nejlepší dlouhodobé vyhlídky má i nadále Brazílie. Střednědobě by zde mohl být velmi atraktivní zejména stavební sektor a vše, co s ním souvisí. Na rozdíl od Evropy, kde je nadbytek bytů, Brazílie se potýká s nedostatkem bytů, několik milionů lidí žije ve slumech. Dále bude muset Brazílie v nejbližších letech investovat obrovské peníze do infrastruktury a modernizace a výstavby stadionů. V roce 2014 se zde uskuteční mistrovství světa ve fotbale a o dva roky později letní olympijské hry. I z toho důvodu si troufám odhadovat, že na horizontu 4 - 6 let bude brazilský akciový trh patřit mezi nejvýkonnější.