Výhled finančních trhů – duben 2016

USA

• Březnové zasedání Fedu přineslo změnu: zdrženlivý projev Janet Yellenové a aktualizovaný bodový diagram Fedu nás přinutily změnit naši prognózu na rok 2016 jen na dvě zvýšení sazeb

• Zvýšení sazeb očekáváme v červnu a v prosinci – červnový termín je však důležitý, protože zasedání Fedu se koná týden před britským referendem o setrvání v EU
• Očekáváme mírný růst dlouhodobých sazeb, protože ustupují obavy z americké recese a čekáme větší počet zvýšení sazeb Fedu, než dnes odráží cena futures na Fed Funds rate

Eurozóna

• Březnové zasedání ECB trhy překvapilo

• Rozsáhlá opatření stlačila na konci března výnosy – výnos německých státních dluhopisů opět klesl pod 15 bazických bodů
• Toužebně očekávaný dopad na euro se nedostavil, takže znovu ožily diskuse o efektivitě měnové politiky

Japonsko

• Japonsko je jediný trh sledovaný v této zprávě, kde dlouhodobé sazby počátkem března nevzrostly. Japonské sazby zaznamenaly na konci března nové minimum –11 bazických bodů

Velká Británie

• Kvůli politické nejistotě způsobené referendem o EU nebude Bank of England delší dobu začínat se zvyšováním sazeb
• Náš odhad zní, že Británie v EU zůstane

Švýcarsko

• I přes větší uvolnění politiky ECB v prosinci 2015 a březnu 2016 nemusela SNB snižovat sazby dále do záporného pásma

• SNB však pravidelně intervenuje na devizových trzích a brání tak posilování franku proti euru

Pro březen byla charakteristická značná změna rizikového sentimentu. Obavy z recese v USA ustoupily, ceny ropy rostly a opatření centrálních bank překvapila svou zdrženlivostí. Následkem toho se obrátil tržní sentiment a investoři přepnuli na vysokou rizikovou toleranci. Akcie, komodity a rozvíjející se trhy zaznamenaly prudký růst. Výnosy dlouhodobých státních dluhopisů rostly pouze v první polovině března. Po zasedání ECB a Fedu v polovině března se sazby opět dostaly pod tlak. Mario Draghi překvapil trhy. Nejen že snížil úrokové sazby a zvýšil měsíční objem programu nákupů aktiv, ale také zvětšil bázi aktiv určených k nákupům o korporátní dluhopisy a oznámil novou sérii cílených dlouhodobých refinančních operací (TLTRO). Tato rozsáhlá opatření neměla požadovaný efekt v podobě oslabení eura, což podtrhuje klesající mezní výnos z kroků centrální banky. Fed se potýká s extrémně akomodativní politikou ECB a BoJ. Janet Yellenová nechala v březnu sazby podle očekávání beze změny. Po zasedání následoval velmi zdrženlivý projev, který nás přinutil upravit naše prognózy. Z hlediska makroekonomické síly by bylo březnové zvýšení odůvodněné. Domníváme se, že Fed bude opatrný, dokud se neprojeví inflační tlaky. Fed je tedy ochoten zaostat za výnosovou křivkou. V roce 2016 čekáme dvě zvýšení sazeb. Z fundamentálního hlediska musí dlouhodobé sazby jednoznačně růst. Poptávka po amerických státních dluhopisech je však stále velká, takže v 2. kvartálu očekáváme jen mírný růst. Sazby v Evropě by se měly vyvíjet obdobně.

^REKLAMA

Akciové trhy

Vysoké valuace a nízká volatilita

USA

• Po masivním růstu uplynulých 6 týdnů očekáváme v následujícím kvartálu na akciových trzích korekci

• Z krátkodobého hlediska se trh v roce 2016 jeví jako překoupený s minimální volatilitou

• V roce 2016 stále očekáváme další dvě zvýšení sazeb Fedu, a poměrové ukazatele by tedy měly klesnout tak, jak v cyklu zpřísňování politiky obvykle klesají

Eurozóna

• ECB ohlásila větší měnověpolitický stimul, než analytici očekávali, avšak její opatření měla pouze malý vliv na trhy

• V porovnání s pevně úročenými papíry zůstávají akcie ze střednědobého hlediska atraktivní
• Riziko pro akciové trhy představuje pokles ceny ropy a návrat deflačních obav

Japonsko

• Vývozní sektor má nevýhodnou pozici kvůli posilování jenu, který má charakter bezpečné měny, navzdory dalšímu měnovému uvolňování japonské centrální banky
• Japonský akciový trh se tak v uplynulých několika týdnech zotavil o poznání slaběji

Velká Británie

• Podobně jako v USA i britským akciovým indexům výrazně pomohl odklad zpřísnění měnové politiky
• Obavy z brexitu a měnová politika způsobily oslabení libry, které je pozitivem pro britské vývozce
• Rostoucí intenzita diskuse o brexitu přinese v následujících týdnech vyšší volatilitu, předpokládáme však, že lidé se v referendu vysloví pro zachování současného stavu

Švýcarsko

^REKLAMA

• Švýcarský akciový trh zaznamenal letos v domácí měně zatím jeden z nejhorších výsledků v rozvinutém světě
• Analytici nadále očekávají čím dál nižší zisky na akcii a to se na cenách akcií neprojevuje příznivě

V uplynulých dvou měsících jsme správně předpokládali, že obavy z recese jsou přehnané a že akciové trhy by se měly zotavit, jakmile se data z průzkumů v USA zlepší. Indexy nákupních manažerů ve výrobě se koncem 1. čtvrtletí skutečně výrazně zlepšily a akciové trhy zažily prudký růst. Chuť k nákupům rizikových aktiv dále zintenzivil razantní nárůst cen ropy a náznaky, že Fed odkládá další zpřísňování měnové politiky bez ohledu na růst jádrové inflace v rozvinutém světě. Fundamentální odhad akciových trhy na následující tři měsíce opíráme o hodnocení různých ukazatelů a předpokladů budoucích makroekonomických tendencí a také měnové politiky. Musíme přitom zvažovat různé protichůdné signály: známky zlepšení průmyslové aktivity v USA společně s předběžnými signály fiskálně stimulačních opatření v Číně, které se projevují na ekonomických datech a v nejbližších týdnech dále upozadí obavy z recese. Tyto zprávy by měly být pro globální akciové trhy obecně pozitivní. Vzhledem k vysoké korelaci akciových trhů a cen energií však další pokles cen ropy kvůli zprávám o nesnižování dodávek ze strany producentů představuje pro trhy v tuto chvíli významné riziko. Podle našeho názoru jsou akciové trhy také čím dál zranitelnější kvůli tomu, že hospodářský cyklus vstoupil do pozdní fáze, kdy růst zisků zvolňuje a většinou se projevuje na valuacích. Domníváme se, že finanční trhy jsou obecně nesprávně oceněny z hlediska dalších letošních kroků Fedu. V roce 2016 stále čekáme od Fedu minimálně dvě další zvýšení sazeb. Náš závěr proto zní, že akciové trhy mohou mírně korigovat, pokud se k našemu poněkud razantnímu postoji připojí větší množství investorů.