Neděle 20. června. Svátek má Květa.

Výhled finančních trhů – duben 2016

Úrokové sazby, dluhopisové trhy – Centrální banky naplňují tržní očekávání

USA

  • Březnové zasedání Fedu přineslo změnu: zdrženlivý projev Janet Yellenové a aktualizovaný bodový diagram Fedu nás přinutily změnit naši prognózu na rok 2016 jen na dvě zvýšení sazeb
  • Zvýšení sazeb očekáváme v červnu a v prosinci – červnový termín je však důležitý, protože zasedání Fedu se koná týden před britským referendem o setrvání v EU
  • Očekáváme mírný růst dlouhodobých sazeb, protože ustupují obavy z americké recese a čekáme větší počet zvýšení sazeb Fedu, než dnes odráží cena futures na Fed Funds rate

Eurozóna

  • Březnové zasedání ECB trhy překvapilo
  • Rozsáhlá opatření stlačila na konci března výnosy – výnos německých státních dluhopisů opět klesl pod 15 bazických bodů
  • Toužebně očekávaný dopad na euro se nedostavil, takže znovu ožily diskuse o efektivitě měnové politiky

Japonsko

  • Japonsko je jediný trh sledovaný v této zprávě, kde dlouhodobé sazby počátkem března nevzrostly. Japonské sazby zaznamenaly na konci března nové minimum –11 bazických bodů

Velká Británie

  • Kvůli politické nejistotě způsobené referendem o EU nebude Bank of England delší dobu začínat se zvyšováním sazeb
  • Náš odhad zní, že Británie v EU zůstane

Švýcarsko

  • I přes větší uvolnění politiky ECB v prosinci 2015 a březnu 2016 nemusela SNB snižovat sazby dále do záporného pásma
  • SNB však pravidelně intervenuje na devizových trzích a brání tak posilování franku proti euru

Pro březen byla charakteristická značná změna rizikového sentimentu. Obavy z recese v USA ustoupily, ceny ropy rostly a opatření centrálních bank překvapila svou zdrženlivostí. Následkem toho se obrátil tržní sentiment a investoři přepnuli na vysokou rizikovou toleranci. Akcie, komodity a rozvíjející se trhy zaznamenaly prudký růst. Výnosy dlouhodobých státních dluhopisů rostly pouze v první polovině března. Po zasedání ECB a Fedu v polovině března se sazby opět dostaly pod tlak. Mario Draghi překvapil trhy. Nejen že snížil úrokové sazby a zvýšil měsíční objem programu nákupů aktiv, ale také zvětšil bázi aktiv určených k nákupům o korporátní dluhopisy a oznámil novou sérii cílených dlouhodobých refinančních operací (TLTRO). Tato rozsáhlá opatření neměla požadovaný efekt v podobě oslabení eura, což podtrhuje klesající mezní výnos z kroků centrální banky. Fed se potýká s extrémně akomodativní politikou ECB a BoJ. Janet Yellenová nechala v březnu sazby podle očekávání beze změny. Po zasedání následoval velmi zdrženlivý projev, který nás přinutil upravit naše prognózy. Z hlediska makroekonomické síly by bylo březnové zvýšení odůvodněné. Domníváme se, že Fed bude opatrný, dokud se neprojeví inflační tlaky. Fed je tedy ochoten zaostat za výnosovou křivkou. V roce 2016 čekáme dvě zvýšení sazeb. Z fundamentálního hlediska musí dlouhodobé sazby jednoznačně růst. Poptávka po amerických státních dluhopisech je však stále velká, takže v 2. kvartálu očekáváme jen mírný růst. Sazby v Evropě by se měly vyvíjet obdobně.

Akciové trhy

Vysoké valuace a nízká volatilita

USA

  • Po masivním růstu uplynulých 6 týdnů očekáváme v následujícím kvartálu na akciových trzích korekci
  • Z krátkodobého hlediska se trh v roce 2016 jeví jako překoupený s minimální volatilitou
  • V roce 2016 stále očekáváme další dvě zvýšení sazeb Fedu, a poměrové ukazatele by tedy měly klesnout tak, jak v cyklu zpřísňování politiky obvykle klesají

Eurozóna

  • ECB ohlásila větší měnověpolitický stimul, než analytici očekávali, avšak její opatření měla pouze malý vliv na trhy
  • V porovnání s pevně úročenými papíry zůstávají akcie ze střednědobého hlediska atraktivní
  • Riziko pro akciové trhy představuje pokles ceny ropy a návrat deflačních obav

Japonsko

  • Vývozní sektor má nevýhodnou pozici kvůli posilování jenu, který má charakter bezpečné měny, navzdory dalšímu měnovému uvolňování japonské centrální banky
  • Japonský akciový trh se tak v uplynulých několika týdnech zotavil o poznání slaběji

Velká Británie

  • Podobně jako v USA i britským akciovým indexům výrazně pomohl odklad zpřísnění měnové politiky
  • Obavy z brexitu a měnová politika způsobily oslabení libry, které je pozitivem pro britské vývozce
  • Rostoucí intenzita diskuse o brexitu přinese v následujících týdnech vyšší volatilitu, předpokládáme však, že lidé se v referendu vysloví pro zachování současného stavu

Švýcarsko

  • Švýcarský akciový trh zaznamenal letos v domácí měně zatím jeden z nejhorších výsledků v rozvinutém světě
  • Analytici nadále očekávají čím dál nižší zisky na akcii a to se na cenách akcií neprojevuje příznivě

V uplynulých dvou měsících jsme správně předpokládali, že obavy z recese jsou přehnané a že akciové trhy by se měly zotavit, jakmile se data z průzkumů v USA zlepší. Indexy nákupních manažerů ve výrobě se koncem 1. čtvrtletí skutečně výrazně zlepšily a akciové trhy zažily prudký růst. Chuť k nákupům rizikových aktiv dále zintenzivil razantní nárůst cen ropy a náznaky, že Fed odkládá další zpřísňování měnové politiky bez ohledu na růst jádrové inflace v rozvinutém světě. Fundamentální odhad akciových trhy na následující tři měsíce opíráme o hodnocení různých ukazatelů a předpokladů budoucích makroekonomických tendencí a také měnové politiky. Musíme přitom zvažovat různé protichůdné signály: známky zlepšení průmyslové aktivity v USA společně s předběžnými signály fiskálně stimulačních opatření v Číně, které se projevují na ekonomických datech a v nejbližších týdnech dále upozadí obavy z recese. Tyto zprávy by měly být pro globální akciové trhy obecně pozitivní. Vzhledem k vysoké korelaci akciových trhů a cen energií však další pokles cen ropy kvůli zprávám o nesnižování dodávek ze strany producentů představuje pro trhy v tuto chvíli významné riziko. Podle našeho názoru jsou akciové trhy také čím dál zranitelnější kvůli tomu, že hospodářský cyklus vstoupil do pozdní fáze, kdy růst zisků zvolňuje a většinou se projevuje na valuacích. Domníváme se, že finanční trhy jsou obecně nesprávně oceněny z hlediska dalších letošních kroků Fedu. V roce 2016 stále čekáme od Fedu minimálně dvě další zvýšení sazeb. Náš závěr proto zní, že akciové trhy mohou mírně korigovat, pokud se k našemu poněkud razantnímu postoji připojí větší množství investorů.

Měny

Zdrženlivost na všech frontách

USA

  • Efektivní kurz dolaru oproti našemu očekáváníletos citelně klesl

  • Překvapivě zdrženlivé komentáře guvernérky Fedu Yellenové odstartovaly nový propad, náš měnový model však ukazuje spíše na dolar sílící vůči všem evropským měnám.

  • Tržní očekávání dalších zvýšení sazeb v letošním roce jsou navzdory solidnímu ekonomickému prostředí v USA velmi umírněná

    Eurozóna

  • Poslední stimulační balíček ECB neměl za následek oslabení eura – evropská měna bez ohledu na stimul naopak posílila

  • Klesající výnosy uvolněné měnové politiky se zřetelně projevují na devizových trzích

    Japonsko

  • Zavedení záporných sazeb japonskou centrální bankou považují trhy za neschopnost dále držet kvantitativní uvolňování – jen proto v důsledku tohoto kroku ještě více posílil

  • Investoři volili jen kvůli své silné rizikové averzi

    Velká Británie

  • Dokud nebudeme mít 23. června potvrzeno, zda Británie setrvá v EU, zůstane libra pod tlakem na oslabení

  • Protože si od referenda slibujeme, že se vysloví pro setrvání v EU, tlak po referendu pomine a libra výrazně posílí vůči USA

    Švýcarsko

  • Kurz EUR/CHF se za uplynulý měsíc posunul méně, než se obecně očekávalo

  • SNB nadále kupuje eura, ale v menší míře, než bychom čekali po novém uvolňování měnové politiky ECB, které bylo ohlášeno v březnu

Centrální banky se v březnu znovu podepsaly na finančních trzích. Dolar kvůli překvapivě zdrženlivému prohlášení guvernérky Fedu oproti našemu očekávání znovu oslabil. Americká centrální banka nejen že nenormalizovala sazby, guvernérka Yellenová naopak dokonce přišla s tím, že Fed sníží výborem odhadovanou dlouhodobou základní sazbu. Protože americká ekonomika se prezentuje v dobrém světle, hrají v rozhodnutí Fedu ponechat základní sazbu beze změny hlavní roli externí rizikové faktory. Fed má evidentně stále strach z turbulencí na finančních trzích a plánuje uvolnit finanční podmínky. Dolar následně znovu oslabil i přesto, že jiné centrální banky, zejména ECB a BoJ, opět posílily měnové stimuly. Jelikož euro i japonský jen za poslední tři měsíce značně posílily vůči dolaru, lze konstatovat, že centrální banky přestávají být důvěryhodné. Jejich politika tak dokonce vytváří nechtěné či kontraproduktivní reakce na měnových trzích. Britská libra nadále stojí před překážkou, kterou překoná 23. června. Nečekáme brexit, a předpokládáme proto po příznivém výsledku referenda posílení libry. Zatím však libru tíží politická nejistota. Protože SNB stále těsně sleduje politiku ECB, nečekáme markantní pohyb kurzu EUR/CHF. Intervence SNB na devizových trzích budou pravděpodobně pokračovat, ale v menší míře než doposud.

Napsat komentář

Vaše e-mailová adresa nebude zveřejněna.