19. 03. 2019
Výsledky hospodaření ČEZ za 2018 neoslnily
Hospodářské výsledky ČEZ za uplynulý rok nakonec tržní ani naše odhady nenaplnily. Pokud pomineme tržby, které byly navíc ovlivněny změnou účetní metodiky, všechny položky výsledovky zklamaly. Očištěný zisk dosáhl za celý loňský rok 13,1 mld. CZK. Ačkoliv ve zveřejněné prezentaci návrh na dividendu dle očekávání nepadl, při zachování 100% dividendového výnosu by činila dividenda z loňského roku zhruba 24 CZK na akcii oproti loňským 33 CZK.
| mld. CZK | Q4 17 | Q4 18 | yoy | Odhad KB | Konsensus | 2017 | 2018 | yoy |
| Tržby | 45,9 | 55,2 | 20,3% | 52,4 | 50,6 | 205,1 | 184,5 | -10,0% |
| EBITDA | 9,7 | 10,8 | 11,6% | 11,8 | 12,1 | 53,9 | 49,5 | -8,2% |
| EBIT | 2,2 | 3,1 | 41,2% | 3,8 | 5,2 | 25,6 | 19,8 | -22,7% |
| Čistý zisk | -0,1 | 1,4 | n/m | 1,9 | 3,3 | 19,0 | 10,5 | -44,6% |
| Očištěný čistý zisk | 0,3 | 1,8 | 490,3% | 2,9 | 2,9 | 20,7 | 13,1 | -36,7% |
Výhled na letošní rok je optimističtější. Management předpokládá nárůst výroby elektřiny z tradičních zdrojů o 8 % na 66,3 TWh. Jaderné elektrárny by měly vyrobit více jak 31 TWh (+4 % y/y), což předpokládá jen nezbytné odstávky elektráren. Výrazněji by se měla zvýšit (+7 %) výroba v uhelných elektrárnách. Management dále navýšil zajištěné ceny prodané elektřiny pro roky 2020 až 2022 nad úroveň 40 EUR za MWh. Výhled společnosti počítá s letošní EBITDA v rozmezí 57 až 59 mld. CZK, což je plně v souladu s naším očekáváním. Očištěný zisk by měl dosáhnout 17 až 19 mld. CZK, což o jednu miliardu naše odhady překonalo.
Výhledy tak vesměs naplnily naše očekávání, nicméně výsledky za loňský rok jsou slabší. Pokud nedojde ke změně dividendové politiky nebo management nebude chtít rozdělit akcionářům na dividendách i část nerozděleného zisku z minulých let, měla by dividenda klesnout k hranici 24 CZK za akcii, což by mohlo být negativním signálem pro cenu akcií. Očekáváme tak spíše mírně negativní reakci. Podrobnější komentář zveřejníme během dne.
Miroslav Frayer
Komerční banka
