BIG EXPERT – Velikonoční korekce?

Zahraniční trhy

Ondřej Moravanský, CYRRUS

Máme za sebou první kvartál, který byl ke spokojenosti asi většiny trhu nejrůstovějším za více než deset let. Delší nepřítomnost korekce již znervózňuje čím dál více investorů, nicméně stále platí to, že by zde pro ni sice byla živná půda, ale aktuální spouštěč chybí. Včerejší vývoj na trzích (kdy DAX klesl po delší době o cca 3 %) sice už opět vyvolával zastarávající vzpomínky na loňské tržní propady, prozatím se však tyto poklesy zmírnily, i když rozhodně nebyly nahrazeny pohybem trhů směrem vzhůru.

Dříve nebo později samozřejmě série více než pár poklesových dní přijít musí. Rizika stále přetrvávají, a možná právě poslední vývoj dává tušit, že problém evropské dluhové krize, který se zdál odsunut na vedlejší kolej díky dvěma vlnám LTRO neodjel zdaleka tak daleko, aby se nemohl velmi rychle a náhle vrátit.  Aktuálně tedy vidíme opět růst těch veličin, které jsme viděli růst během vrcholu dluhové krize, zejména tedy růst výnosů italských a španělských dluhopisů, indexů volatility, indexů CDS aj., ruku v ruce s poklesem akciových trhů nebo výnosu německých dluhopisů.

Je možné a řekl bych, že i pravděpodobné, že právě vývoj posledních dní předznamená konec dosavadního optimismu a orientaci investorů opět směrem od rizikovějších aktiv ke konzervativním. Nečekám rychlé a hluboké propady, jelikož k nim jak jsem uvedl, není zjevná příčina. Navíc zde v tomto týdnu hrají roli faktory jako rebalancování portfolií po ukončeném kvartálu, či „preventivní“ uzavírání pozic před de facto čtyřmi neobchodními dny.

Aktuální poklesy tak podle mého názoru ještě neznamenají nástup korekce, ale nelze je podceňovat, a jsou jedním z příznaků toho, že výraznější pohyb směrem dolů může stále přijít. Jedním z negativních faktorů posledních dní však bylo také vyjádření FED o tom, že nepřipravuje aktuálně další stimuly. To sice „natěšené“ investory nepotěšilo, nicméně pokud přihlédneme k tomu, že nynější zdrženlivost k dalšímu kvantitativnímu uvolňování má za příčinu to, že americká ekonomika není v tak špatném stavu, aby bylo nutno je provádět, můžeme v kontextu tento postoj FED ze střednědobého hlediska považovat spíše za uklidňující.

Měny, úrokové míry

Martin Pecka, Generali PPF Asset Management, správce fondů ČP INVEST investiční společnosti

Ačkoliv hlavní událost uplynulých týdnů, restrukturalizace řeckého dluhu, proběhla úspěšně, zlepšený sentiment investorů měl jen krátké trvání. Hned vzápětí se objevily pochybnosti ohledně schopnosti Řecka vymanit se ze začarovaného kruhu fiskálních úspor a hospodářské recese, jež vede k horšímu než původně plánovanému vývoji veřejných rozpočtům a následně k potřebě dalších rozpočtových škrtů S obnovenou silou se také vrátily obavy o osud dalších zemí. Na periferii eurozóny došlo k prudkému nárůstu výnosu vládních dluhopisů Itálie a především pak Španělska. Španělská vláda totiž v uplynulých dnech zvýšila cíl rozpočtového schodku pro letošní rok ze 4,4 na 5,3 % HDP a sklidila tak kritiku na finančních trzích. V případě Itálie pak výnosy rostly zejména kvůli vývoji ve Španělsku, vliv ale také mohly mít náznaky, že reforma trhu práce z pera italské vlády neprojde italským parlamentem rychle (a bude čelit opozici ze strany odborů).

Koruna se v průběhu posledního týdne obchodovala rozmezí 24,80 až 24,55 CZK/EUR. Nejnovější data z domácí ekonomiky indikují přetrvávající slabost spotřeby domácností a jediným prorůstovým faktorem v případě České republiky momentálně zůstávají exporty.

 ČNB na svém zasedání koncem března ponechala v souladu s očekáváním své úrokové sazby beze změny. Hlavní reposazba je na historickém minimu 0,75 % již od května 2010. Na následné tiskové konferenci guvernér Singer konstatoval, že rizika inflační prognózy, jsou vyrovnaná. V souvislosti s vládou zvažovaným zvýšením sazeb DPH od ledna 2013 guvernér řekl, že takové varianta vývoje by bankovní radu asi nutila k velmi pečlivé debatě jak reagovat. Zvýšení sazby DPH druhý rok po sobě a jeho dopad na inflaci by totiž mohl vést k nárůstu inflačních očekávání v ekonomice, zároveň ale platí, že zvýšení sazeb DPH má samo o sobě restriktivní dopad na domácí spotřebu, tj. snižuje poptávkově-inflační tlaky. Naším hlavním scénářem tak zůstává stabilita úroků ČNB, a to v celém letošním roce a velmi pravděpodobně i v prvním pololetí roku 2013.

Co se týče trhu korunových státních dluhopisů, tak lze konstatovat, že díky dosavadní vysoké emisní aktivitě Ministerstva financí ČR, bude s velkou pravděpodobností pokryta většina výpůjčních potřeb české vlády již v první polovině roku. Z toho plyne, že veškeré emise českých dluhopisů ve druhé polovině roku, anebo jejich rozhodující část, budou sloužit coby rezerva / předfinancování výpůjčních potřeb české vlády pro rok 2013, což je pozitivní zpráva pro trh korunových státních dluhopisů.

Poznámky: Uvedené odhady jsou nezávaznými názory investičních odborníků, které se mohou lišit od skutečného vývoje. Za tyto odlišnosti nepřebírají experti ani Kurzy.cz odpovědnost.

) Atraktivita je vážený průměr doporučení jednotlivých expertů. Dosahuje hodnoty od +100 (rozhodně koupit u všech odhadů) do –100 (rozhodně prodat u všech odhadů). ) Koupit/prodat udává počet expertů, kteří doporučují uvedený cenný papír koupit (prodat) s ohledem na očekávaný vývoj v uvedeném období.  

) Růst/pokles udává počet expertů, kteří předpokládají, že daná hodnota v uvažovaném období vzhledem k aktuální hodnotě vzroste (poklesne).

Pravidelní účastníci:Michal Chrvala/Active Capital, Ondřej Moravanský/CYRRUS,Martin Pecka,Daniel Kukačka,Patrik Hudec/ČP INVEST investiční společnost,Jan Mach,Milan Nedbálek,Libor Buček/FINANCE Zlín,Karel Kabelka,Miroslav Hlavoň/GRANT CAPITAL,Roman Skalický,Přemysl Nevlud, Jakub Menšík, Pavel Skořepa, Martina Dušátková/LUTHERUS,Jan Bureš/Poštovní spořitelna, Karol Piovarcsy,Radim Dohnal, John Hardy/Saxo Bank,Dušan Jalový/UniCredit Bank Czech Republic,Jaroslav Brychta,Jaroslav Tupý/X-Trade Brokers

Projekt BIG EXPERT organizuje a zpracovává společnost Kurzy.cz