BIG EXPERT – Krátkodobý výhled zůstává nejasný

České akcie

Patrik Hudec,
Generali PPF Asset Management, správce fondů ČP INVEST investiční společnosti

Krátkodobý výhled zůstává nejasný – konsolidace

Pražská akciová burza klesala povětšinu z posledních pěti seancí a stejně jako další trhy regionu střední a především jihovýchodní Evropy pokračuje v oscilaci okolo mírně sestupného trendu z posledních měsíců, a to navzdory pokračujícímu pozitivnímu vývoji na zámořských a západoevropských trzích. Poprvé od letošního srpna se index PX dostal opět pod úroveň 1 100 bodů, která se ukázala být pouze slabší hranicí podpory. Příčina je zřejmá: několikaměsíční postupné vyklesávání ČEZu směrem k 850 Kč a oslabování Erste Bank od listopadového úpisu práv (29 EUR za akcii) až pod 700 Kč, které dohromady tvoří polovinu báze českého indexu, jsou zásadním „motorem“ současného vývoje. Telefónica O₂ je již několik měsíců uzamčená v úzkém pásu 420–435 Kč a obdobně Unipetrol osciluje okolo 138 Kč, plus/minus 5 Kč, bez jakéhokoli jasného signálu.

Makroekonomických dat z České republiky bylo poskrovnu (a pozitivních překvapení jako šafránu) – o téměř 5 % poklesly meziročně maloobchodní tržby, počet nezaměstnaných překročil půl milionu lidí, HDP ve 3Q ve srovnání s předchozím rokem propadl o více než čtyři procenta.

Situaci na měnovém trhu výrazněji rozvířilo včerejší (16. 12.) snížení 2W repo sazby Českou národní bankou o 25 b.p. na rovné jedno procento a koruna oslabila. ČNB tak upřednostnila budoucí růst ekonomiky před inflací, která se stále nejeví být pro nejbližší měsíce problémem.

Co se korporátních zpráv týče, za zmínku stojí pouze potvrzení zamítnutí odškodnění ve výši 1 mld. CZK, které požadoval Vodafone vůči TO₂ a zvýšení doporučení od RCB z držet na koupit s cílovkou 33 EUR. Dům Bank of America – Merrill Lynch snížil své doporučení na ČEZ z původního neutral a cílovku stanovil na rovných 800 Kč. K opětovné změně na pozici CEO došlo u Unipetrolu. Žádná z těchto událostí však neměla na ocenění jednotlivých titulů významnější dopad.

Co se týče předpokládaného vývoje do konce roku, neočekávám žádné výraznější pohyby, současný stav oscilace/konsolidace okolo 1 100 bodů bude patrně pokračovat, a to napříč celou burzou bez výjimky s rizikem mírně vychýleným spíše směrem dolů. Na trzích začíná panovat předvánoční nálada a z trhů postupně mizí likvidita, což je na mizivých objemech i pražské burzy z posledních dní více než patrné. Klidné vody a zvýšený zájem o obchodování přinese patrně až případný „lednový efekt“ v souvislosti s nastavováním alokací velkých institucionálních investorů.

Měny, úrokové míry

Jan Bureš, Poštovní spořitelna

Klasická řecká tragédie  

Rok 2010 již  minimálně od pololetí nebude ve znamení fiskální expanze a na mnoha místech začne složité a bolestivé splácení dluhů. Jak problematické to může být, ukazuje poslední vývoj v Řecku, kde pod tlakem okolností představili úspornější verzi rozpočtu.   

Důvěra investorů v hospodaření řeckého státu šla ke dnu po té, co Řekové po podzimních volbách znenadání zvýšili prudce odhad deficitu (přibližně z 6 na 13 % HDP) a agentura Fitch srazila Řecku rating. Reakce řecké vlády je ale zatím málo přesvědčivá. Nový plán počítá  se snížením deficitu z letošních 12,7 % HDP o 4 procentní body dalším postupném snižování deficitu pod úroveň 3 % HDP do roku 2013. To skutečně není příliš mnoho vzhledem k tomu, že zemi hrozí nárůst dluhu na 130 % HDP a důvěra investorů je silně narušena. Řecko navíc v Evropě patří k zemím nejméně postiženým finanční krizi (propady v řádu 1-2 %) a fiskální problémy jsou z velké části důsledkem vlastní neschopnosti a nízké disciplíny.   

Malá agresivita přijatých opatření se projevuje například v závazku zabezpečit státním zaměstnancům i v roce 2010 růst reálných mezd. To dost neodpovídá vážnosti situace a neobstojí ani při srovnání s jinými evropskými zeměmi. Vezměte si kupříkladu Irsko. To v roce 2009 bude hospodařit s podobným schodkem jako Řecko, ale to především kvůli daleko výraznějšímu dopadu hospodářské krize (Řecko zaznamenává pokles HDP okolo 1 %, zatímco Irsko propad o 8-9 %). Irsko má přitom výrazně nižší veřejný dluh (pouze 60 % HDP) a nemá problémy zásadnějším způsobem již druhý rok v řadě tvrdě seškrtávat platy státním zaměstnancům.   

Rozdíl bude asi hlavně v tom, že Irsko má dobrou tradici rozumného dialogu mezi vládou, odbory a podniky. Zatím tak nehledě na bolestná opatření irské ulice na rozdíl od těch řeckých neovládly sociální nepokoje. Druhou výhodou Irska je, že investoři jednoduše věří plánům tamní vlády na rozdíl od Řecka, které je proslulé falšováním statistik. V Řecku se dnes proto na rozdíl od Irska hraje o kritické znovuobnovení důvěry. Tomu nepomůže přesvědčovací turné řeckého ministra financí, ale agresivnější úsporný plán, který bude stát na stabilnější dohodě s odbory. Jinak se Řecku stěží podaří na trzích příští rok prodat dluhopisy za více než 50 mld eur (skoro 20 % HDP).

Poznámky: Uvedené odhady jsou nezávaznými názory investičních odborníků, které se mohou lišit od skutečného vývoje. Za tyto odlišnosti nepřebírají experti ani Kurzy.cz odpovědnost.

*) Atraktivita je vážený průměr doporučení jednotlivých expertů. Dosahuje hodnoty od +100 (rozhodně koupit u všech odhadů) do –100 (rozhodně prodat u všech odhadů). **) Koupit/prodat udává počet expertů, kteří doporučují uvedený cenný papír koupit (prodat) s ohledem na očekávaný vývoj v uvedeném období. 

**) Růst/pokles udává počet expertů, kteří předpokládají, že daná hodnota v uvažovaném období vzhledem k aktuální hodnotě vzroste (poklesne).

Pravidelní účastníci: Michal Chrvala/Active Capital, Antonín Žmuran, Tomáš Matuška, Peter Čaputa/BH Securities, Ondřej Moravanský/CYRRUS, Martin Pecka, Daniel Kukačka, Patrik Hudec/ČP INVEST investiční společnost, Jan Mach, Milan Nedbálek, Libor Buček/FINANCE Zlín, Karel Kabelka, Miroslav Hlavoň/GRANT CAPITAL, Aleš Vávra, Michal Znojil, Michal Semotan/J&T BANKA, Roman Skalický, Přemysl Nevlud, Martina Dušátková/LUTHERUS, Jan Bureš/Poštovní spořitelna, Karol Piovarcsy, Radim Dohnal/Saxo Bank, Dušan Jalový/UniCredit Bank Czech Republic, Jaroslav Brychta, Jaroslav Tupý/X-Trade Brokers

Projekt BIG EXPERT organizuje a zpracovává společnost Kurzy.cz