Úterý 01. prosince. Svátek má Iva.

ČEZ: odhady hospodaření za 3Q 2020

09.11.2020 | 11:13 0 Komentářů

ČEZ zítra před otevřením trhu zveřejní výsledky hospodaření za 3Q 2020, resp. 9M 2020. Od 16h bude tradičně následovat konferenční hovor s managementem společnosti.

 

Odhady hospodaření za 3Q 2020
 mld. Kč 3Q 2020 Konsensus trhu* 3Q 2019

y/y

Výnosy 51,0 51,0 48,0  6,3 %
EBITDA 11,5 12,5 9,8 17,3 %
EBIT 4,0 4,5 2,3 73,9 %
Čistý zisk
1,7 2,4 0,5
Zisk na akcii (Kč)
3,2  — 1,0  –

*průměr podle průzkumu společnosti ČEZ

Pozn.: Čistý zisk a zisk na akcii jsou očištěné o mimořádné nehotovostní vlivy.

 

ČEZ by mohl mít za sebou poměrně vydařený třetí kvartál. Očekáváme meziroční růsty na všech úrovních hospodaření, to znamená jak na straně výnosů, tak ziskovosti. Námi předpokládaný pozitivní vývoj hlavních finančních ukazatelů by měl být tažen třemi základními pilíři: meziročně vyšší realizační ceny elektřiny, výrazný nárůst objemu produkce z jaderných elektráren a absence loňského mimořádného negativního vlivu v podobě vratky 1,3 mld. Kč Správě železniční dopravní cesty (SŽDC).

Vyšší realizační (prodejní) ceny silové elektřiny nejsou překvapivým impulsem, tento pozitivní faktor se táhne přes všechny letošní čtvrtletí, když ČEZ má na rok 2020 z většiny svých výrobních zdrojů zajištěnu cenu v blízkosti 45 EUR/MWh (po výsledcích za 2Q 2020 pak ČEZ dokonce vylepšil odhad letošní průměrné ceny ze 44,9 EUR na 45,7 EUR), což znamená výrazný 18 – 20% nárůst oproti loňské úrovni a impuls do provozního zisku EBITDA za 3Q 2020 v blízkosti 3 mld. Kč. I ve třetím kvartále je potřeba počítat s letošním skokovým nárůstem nákladů na emisní povolenky s námi odhadovaným nepříznivým dopadem do EBITDA přibližujícím se 2 mld. Kč, nicméně efekt vyšších cen elektřiny i díky příznivému výrobnímu mixu převáží.

Ve třetím letošním čtvrtletí bychom měli být svědky výrazného impulsu ze strany výroby z jaderných elektráren. Zatímco v prvním pololetí produkce z jádra, jak kvůli odlišnému časovému harmonogramu odstávek, tak neplánovanému přerušení výroby na třetím dukovanském bloku, zaostávala za loňskou úrovní, tak ve 3Q 2020 by měla přijít výraznější kompenzace. Podle průběžně zveřejňovaných dat ze strany ČEZu očekáváme velmi silné cca 50% navýšení produkce z Dukovan na 4,2 TWh, když loňská výkonnost této elektrárny byla významně tlumena neočekávaným odstavením druhého bloku, jenž nevyráběl téměř celý 3Q 2019. Při předpokládané téměř stabilní produkci z Temelína pak celkově očekáváme 21% meziroční růst produkce z jádra na 7,9 TWh, což by podle našich odhadů mělo do EBITDA přinést více než 1 mld. Kč, konkrétně cca 1,2 mld. Kč. Námi odhadovaná meziročně slabší výroba z tuzemských uhelných elektráren o cca 9 % nebude zásadní překážkou, s omezeným dopadem do provozní ziskovosti v rozmezí 0,2 – 0,3 mld. Kč.

Výše uvedené vlivy spadající do nejvýznamnějšího segmentu Výroba – tradiční energetika budou tentokrát výrazně podpořeny tuzemským segmentem prodeje, u kterého predikujeme meziroční impuls do provozní ziskovosti poblíž 1 mld. Kč. Letošní 3Q totiž nebude zasažen loňským vrácením finančních prostředků do rukou SŽDC v objemu 1,3 mld. Kč vyplývající z dlouholetého soudního sporu, což tuzemský prodejní segment ve 3Q 2019 uvrhlo do provozní ztráty ve výši 0,4 mld. Kč. Letošní výsledek tohoto segmentu se tedy vrací do normálních intencí s pozitivním dopadem do ziskovosti.

Je však potřeba poznamenat, že dopady pandemie koronaviru do segmentu prodeje nebudou omezené jen na 2Q 2020. Jarní výrazné utlumení ekonomiky se sice již nepříznivě projevilo např. do slabší ziskovosti z ESCO služeb, nicméně na jaře přijatá opatření směřující k maloobchodním i velkoobchodním zákazníkům mající podobu např. snižování záloh na elektřinu, odkladu plateb či poskytování bezúročných splátkových kalendářů budou mít časový přesah i do 3Q a pravděpodobně i do 4Q. Zatímco do hospodaření distribučního segmentu se negativní dopady COVIDu-19 projevily zejména již ve druhém čtvrtletí, tak u segmentu prodeje bude zřejmě patrné časové zpoždění, což naznačuje i samotný ČEZ. Proto provozní ziskovost tuzemského prodeje za 3Q 2020 nevidíme v blízkosti 1 mld. Kč, ale spíše u hladiny 0,6 mld. Kč (přesto se bude jednat, jak uvádíme výše, díky vlivu SŽDC, o posun ze ztráty 0,4 mld. Kč a tedy o předpokládané meziroční zlepšení o cca 1 mld. Kč).

COVID-19 tak bude negativně ovlivňovat i výsledky rumunského a bulharského prodeje, přičemž v Rumunsku ještě navíc dojde ve 3Q, resp. 4Q dle regulatorního zásahu ke kompenzaci vyšších marží z prvního pololetí. Celkově tak rumunský prodej dle našich odhadů vykáže ztrátu 0,1 mld. Kč, bulharský prodej pak bude hospodařit kolem nuly s tím, že celkový meziroční negativní dopad těchto dvou segmentů do EBITDA vidíme na úrovni 0,2 mld. Kč.

Do výčtu faktorů, které ovlivní výsledky za třetí kvartál negativně, přidáváme i těžbu uhlí. ČEZ zatím v letošním roce vykazuje meziroční poklesy v produkci tuzemských uhelných elektráren a nejinak tomu zřejmě bude i ve 3Q. To se pak nepříznivě projevuje do nižšího vnitroskupinového odbytu uhlí a nižší poptávku po uhlí očekáváme i ze strany externích zákazníků (negativní efekty COVIDu se částečně přelijí i do 3Q). Provozní ziskovost segmentu těžba tak podle našeho názoru bude pod tlakem i ve 3Q 2020 s tím, že očekáváme její meziroční pokles kolem 0,5 mld. Kč.

Výše zmíněné předpokládané nepříznivé vlivy jsou však v kontextu celkové velikosti ČEZu stále spíše marginální a budou dle našich odhadů více než kompenzovány uvedenými pozitivními faktory. Celkově tak predikujeme meziroční růst výnosů o 6,3 % na úrovně poblíž 51 mld. Kč, EBITDA zisk pak podle našich odhadů ve 3Q 2020 vzroste o slušných 17,3 % y/y na 11,5 mld. Kč. Předpokládaný příznivý vývoj na provozní úrovni hospodaření se promítne i do očištěného čistého zisku, jenž by měl být navíc mírně podpořen i meziročním poklesem nákladových úroků, když již od letošního 3Q očekáváme pozitivní dopady plynoucí z refinancování dluhopisů za nižší úrokové sazby. Čistá ziskovost se tak podle našich predikcí posune z loňských 0,5 mld. Kč na 1,7 mld. Kč.

ČEZ má za sebou vydařené první letošní pololetí, silný první kvartál a navzdory obtížným jarním koronavirovým podmínkám i dobře zvládnuté druhé čtvrtletí. Námi předpokládané růsty ziskovosti ve 3Q 2020 indikují velmi slušný výsledek za prvních devět měsíců letošního roku. Tržní konsensus na výsledky za 3Q je ještě optimističtější, na úrovni EBITDA se analytické odhady v průměru pohybují ve výši 12,4 mld. Kč (průzkum Reuters), resp. 12,5 mld. Kč (průzkum ČEZu), na úrovni očištěného čistého zisku pak ve výši 2,1 mld. Kč, resp. 2,4 mld. Kč. Podle našeho názoru je tak ČEZ na dobré cestě naplnit svůj letošní výhled EBITDA na horní hraně intervalu 62 – 64 mld. Kč, resp. výhled očištěného čistého zisku v horní polovině intervalu 21 – 23 mld. Kč. A to i přesto, že podle našich prvních odhadů předpokládáme v posledním letošním kvartále meziročně nižší EBITDA zisk o zhruba 11 %. Oproti naší předchozí prognóze tak mírně vylepšujeme letošní výhled EBITDA z 63,5 mld. Kč na 64 mld. Kč a predikci čisté ziskovosti posouváme z 21 mld. Kč na 22,3 mld. Kč.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.

Zdroj: Fio banka

Napsat komentář

Vaše emailová adresa nebude zveřejněna.