Fincentrum a.s.
Hypoindex.cz Hypoindex.cz ČeskéReformy.cz ČeskéReformy.cz Bankaroku.cz Bankaroku.cz Investiceroku.czInvesticeroku.cz Investujeme.sk Investujeme.sk InvesticiaRoka.sk InvestíciaRoka.sk Ověření poradců Ověření poradců

Děkujeme našim partnerům:

fincentrum-mensi-nove

logo-fctr-real-hypoindex

wustenrot-logo-no-claim-a5-prechod

fecif


V dobách mamutích dluhů již Samuelsonovy poučky neplatí?

Autor: Radovan Novotný | 08.08.2011 00:00 | Kategorie: Investice | 0 komentářů
V dobách mamutích dluhů již Samuelsonovy poučky neplatí?

Veřejné zadlužování vlastně ani není tak škodlivé, rozpočty nemusí být vyrovnané, a dluh není břemenem na bedrech našich dětí. Tak nějak popisuje Paul Samuelson mýty, které podle něj doprovázejí veřejné finance.

Fiskální politika má být podle Samuelsonovy učebnice o utváření daňové soustavy a veřejných výdajů, s cílem utlumit výkyvy hospodářského cyklu, a zachovat rostoucí ekonomiku s vysokou zaměstnaností, bez vysoké a kolísavé inflace. Ovšem v dobách, kdy veřejné dluhy nabyly mamutích rozměrů, přestávají uznávané teorie platit.

Paul Samuelson (1915 - 2009) v celosvětově nejprodávanější učebnici ekonomie konstatuje, že veřejné finance jsou doprovázeny několika mýty. Tyto mýty kritizující veřejné zadlužování mají být zjednodušujícími moralismy, zastaralými názory a zásadami veřejných financí, které se hlásaly dříve. Veřejné finance prý nelze chápat jako aplikaci rodinných financí, a apelování na vyrovnanost rozpočtu nemusí být příliš rozumné. Rovněž tvrzení, že státní dluh je břemenem na bedrech našich dětí, nemusí být prý pravdivé.

Když manžel s manželkou budou utrácet více, než kolik činí jejich měsíční příjmy, bude v jejich hospodaření vznikat deficit. Deficit bude pravděpodobně nutné krýt dluhem, a pokud se dluhy nahromadí, čekají je nesnáze a možná i bankrot. Z takovéto úvahy by se podle Samuelsonova pohledu dalo vyvozovat, že když je dluh soukromé osoby je přítěží, bude přítěží a zlem i státní dluh. Samuelson ovšem tvrdí, že stát může svým deficitním hospodařením udržet pod kontrolou hospodářské cykly, a stabilizovat tak jinak nestabilní tržní ekonomiku.

Veřejné dluhy jako lék na hospodářský útlum?

I když jsou zdroje omezené a vláda si tak nemůže dělat, co chce, soudobá makroekonomie podle Samuelsona zásadu vyrovnaného rozpočtu potlačila. V dobách, kdy se šíří nezaměstnanost, má stát zvyšovat výdaje nebo snižovat daně, zatímco v dobách, kdy hrozí inflace, má být dělat pravý opak. Vláda může oživit zaostávající ekonomiku tím, že bude "řídit agregátní poptávku zvyšováním strukturálního deficitu, rozpočtu nebo zvyšováním množství peněz, nebo obojím."

Samuelson ve slavné učebnici vysvětluje: "První úvaha při tvorbě monetární a fiskální politiky se týká potřeby řízení poptávky, tj. zajištění přiměřené úrovně agregátní poptávky, aby ani inflace, ani nezaměstnanost nebyla nepřiměřeně vysoká." Vlády mohou podle tohoto pohledu aktivně čelit depresím, a to i když stabilizační politika žene deficity a vládní zadlužení nahoru. Transferové platby, jako jsou podpory v nezaměstnanosti a výdaje na veřejné programy, vhání do ekonomiky prostředky, a působí anticyklickým, stabilizujícím způsobem. Představa, že by měl být státní rozpočet každý rok vyrovnaný, byla v moderní historii opuštěna.

Původně se v souvislosti s těmito úvahami tvrdilo, že k vyrovnání schodků dojde v průběhu hospodářského cyklu. Přebytky v době konjunktury měly dokázat pokrýt deficity v době hospodářského útlumu. Jenže realita hospodaření soudobých ekonomik ukázala, že přebytky v letech prosperity neodpovídají deficitům z let recese. Státní dluhy se hromadí, a v mnoha případech dosáhly mamutích rozměrů.

Mamutí deficity USA a recepty na léčení předlužení

Horkou aktualitou posledních měsíců je, že Spojené státy potřebují zvýšit federální dluhový limit. Tento limit byl kdysi přijat jako zábrana před nadměrným zadluženým, a byl vyčerpán. Dnes si žádá navýšení, jinak údajně nebudou moci být placeny závazky plynoucí ze splatných amerických dluhopisů, nastane technická platební neschopnost. S něčím takovým ovšem padá prestižní ohodnocení amerických státních dluhopisů ratingem AAA, znamená to snížení úvěrové bonity a zvýšení rizikové prémie, úrokových sazeb a financování dluhu.

Politikům se ovšem do škrtání výdajů a hledání úspor moc nechce, rádi poukazují na související oslabení ekonomiky a podkopání ekonomického růstu. Jenže když bez ustání vlády utrácí více, než kolik získávají z daní, vládní dluhy rostou a sněhová koule úroků z úroků narůstá. Obamovy deficity dosahují od druhé světové války historicky nejvyšších úrovní, a diskuse o potřebě ozdravení veřejných financí a řešení veřejného dluhu se začíná mluvit stále více.

Představitelé Mezinárodního měnového fondu vyzývají Spojené státy ke konsolidaci veřejných financí, reformovány by měly být mandatorní výdaje, státní programy zdravotní péče a daňové výjimky. Kde zůstaly Samuelsonovy poučky? Že by Samuelsonovy a Keynesovy recepty na léčení hospodářských neduhů veřejným dluhem již nefungovaly?

Léčení ekonomiky vládními zásahy

Samuelson ve své učebnici ekonomie říká, že fiskální politika je o utváření daňové soustavy a veřejných výdajů s cílem utlumit výkyvy hospodářského cyklu a zachovat rostoucí ekonomiku s vysokou zaměstnaností, bez vysoké a kolísavé inflace. Poklesne-li v recesi produkt, sníží se daňové příjmy, státní kasa vybírá méně na daních, a k tomu navíc rostou výdaje. Vzniká předpoklad k většímu deficitu, který není strukturální, ale cyklický.

V obdobích inflace a hospodářského růstu naopak mají příjmy tendenci růst, díky lepšímu výběru daní vzniká předpoklad k menším deficitům. Dopad hospodářského cyklu na daňové příjmy, výdaje a na cyklický deficit ale mohou léčit vládní zásahy, vláda podle tohoto keynesiánsky laděného pohledu může aktivně čelit depresím. Pohled předpokládá, část rozpočtu je cyklická, je určovaná pasivně stavem hospodářského cyklu. Když je ekonomika v útlumu, vybírá se méně daní, a naopak rostou výdaje státu, cyklický deficit se prohlubuje.

Zastánci keynesiánského pohledu volají po potřebě stabilizační politiky a dodatečných vládních výdajích, které mají udržet ekonomiku nad vodou. Když stát své výdaje škrtá neuváženě, bez ohledu na stav hospodářství, může se hospodářský propad a cyklický deficit jen prohloubit. Právě zvýšení deficitu v době hluboké recese má být receptem na léčení churavé ekonomiky. Po dlouhá léta tento výklad vypadal jako kouzelný recept na hospodářské úspěchy, vyššími deficity se bojovalo proti recesím, a veřejné dluhy se hromadily.

Samuelsonův pohled na veřejné dluhy

Samuelson kapitolu o hospodaření státu uzavírá ve světle výše uvedených řádků tím, že dluhy nemusí být špatné, že vše závisí na dopadu deficitů a dluhu na ekonomiku. Na pomoc cituje anglického historika lorda Macaulaye: "Na každém stadiu při růstu tohoto dluhu spustil národ stejné úzkostné a zoufalé volání o pomoc. Na každém stadiu při růstu tohoto dluhu moudří mužové vážně ujišťovali, že je nablízku bankrot a zkáza. Avšak dluh rostl dále, a bankrot a zkáza byly stejně vzdálené jako předtím.... Prorokové zla trpěli dvojí iluzí. Mylně si představovali, že existuje přesná analogie mezi případem zadluženého jednotlivce a případem společnosti, která dluží sama své části... Nebrali vůbec v úvahu účinek vyvolaný neustálým pokrokem každé experimentální vědy a neustálým úsilím každého člověka postupovat v životě stále kupředu. Viděli, že dluh roste, a zapomněli, že jiné věci rostou rovněž.“[1]

Na straně druhé Samuelson uznává, že dluhová služba s sebou nese nutnost výběru daní: "Přeměna z dnešní ekonomiky s nízkými úsporami v budoucí ekonomiku s vysokými úsporami bude doprovázena rozruchem na finančních trzích nebo dokonce poklesem životní úrovně spotřebitelů." Veřejný dluh prý ale netíží ramena národa tolik, jako kdyby občané museli nést na svých bedrech skálu. Vnitřní dluh prý není problém, komplikace přináší dluh vnější: "V té míře, v jaké si půjčujeme na spotřebu v zahraničí a v jaké zavážeme naše potomky, že splatí úroky a jistinu takového vnějšího dluhu, uvalujeme na ně čisté břemeno. Naši potomci skutečně shledají, že se rozsah toho, co budou moci spotřebovat, snižuje."

Doby, kdy je skutečný kapitál nahrazován veřejným dluhem

Vnitřní dluh, který dluží země svým vlastním občanům, prý podle Samuelsona nepředstavuje problém. Jenže potřeba obsluhovat veřejný dluh vytváří výdajovou položku v rozpočtech, a státní kasa na ni musí někde vzít. Čím více se veřejné dluhy hromadí a dosahují mamutích rozměrů, tím více je skutečný kapitál nahrazován veřejným dluhem (případně rostou zápůjčky ze zahraničí). Úspory obyvatel v rostoucí míře směřují do státních dluhopisů spíše než do akcií či podnikových dluhopisů.

A kdo úrok a jistinu těchto dluhopisů zaplatí, když občané vlastně dluží sami sobě? Kdo splatí dnešní úspory občana v penzijním fondu, když prostředky ve velkém tečou do kapitálu v podobě veřejného dluhu? Při sestavování portfolií bychom prostě neměli zapomínat na historicky osvědčený způsob řešení veřejných dluhů inflací, tedy tištěním peněz nebo měnovou reformou. Ještě že žijeme v době, kdy lze majetek diverzifikovat globálně.


[1] Samuelson, Nordhaus, Ekonomie s. 404, Nakladatelství Svoboda 1991, ISBN 80-205-0192-4

Anketa

Máte otevřený účet v zahraničí?

Ano - v Evropské unii. (38)
 
Ano - (i) mimo Evropskou unii. (27)
 
Ne. (104)
 Celkem hlasovalo 169 čtenářů

V dobách mamutích dluhů již Samuelsonovy poučky neplatí? >> sdílejte na sociálních sítích

 
Reklama

 

 

Komentáře


K tomuto článku ještě nebyl přidán žádný komentář. Buďte první a okomentujte tento článek.

Přidejte komentář

* Pokud je obrázek nečitelný, nový načtete kliknutím na obrázek.
Pro přihlášené se kontrolní obrázek nezobrazuje. Přihlašte se či se zaregistrujte pokud ještě nemáte účet.
Opište text z obrázku: *

* Hvězdičkou jsou označeny povinné informace.


Komerční sdelení

ceskych-100-nej-300-300px

Články z Investice

Jana Zámečníková | 07.12.2016 00:00 David Marášek: Odchod Itálie z eurozóny je jen otázkou času

Drtivá většina Italů odmítla v referendu změnu ústavy. Hrozí Itálii odchod s eurozóny? Co čeká trhy v důsledku referenda? „V případě Itálie není otázkou, zda půjde z kola ven, ale kdy půjde z kola ven,“ říká hlavní analytik společnosti Zlato David Marášek, který má 25 let praxe na finančních trzích. Celá zpráva »

Komentářů: 1 / 1 Poslední komentář: 07.12.2016 15:48

David Krůta | 06.12.2016 00:00 Finanční krize: Co je hnacím motorem?

Finanční krize je prudký pokles ceny finančních instrumentů, který následně může vyústit v kolaps ekonomiky. Alespoň takto je slovní spojení „finanční krize“ definováno výkladovým slovníkem. Jak vznikají a jak ohrožují investory? Celá zpráva »

Komentářů: 2 / 2 Poslední komentář: 06.12.2016 09:48

Jana Zámečníková | 05.12.2016 00:00 Ondřej Vičar: Private equity investice je trochu něco jako manželství (na pět let)

Genesis Private Equity Fund III (GPEF III) je již čtvrtým fondem rozvojového kapitálu, jehož poradcem je společnost Genesis Capital, přední tuzemský poradce fondů rozvojového kapitálu. Jaké jsou jeho parametry? Jakým způsobem a zda-li mohou do fondu investovat fyzické osoby? Na jak dlouho a s jakým výnosem? Na otázky odpovídal partner společnosti Ondřej Vičar. Celá zpráva »

Komentářů: 0 / 0

Luboš Smrčka | 02.12.2016 00:00 Ropa bude dražší a svět lepší

Těžaři doufají v růst ceny ropy na 55 USD za barel. I když to zní nepochopitelně, měli bychom jim fandit. Sice to znamená poněkud dražší surovinu, než je aktuálních cca 49 dolarů, ale byla by to cena „trvale udržitelná“. Celá zpráva »

Komentářů: 0 / 0

Jana Zámečníková | 30.11.2016 00:00 Akciové fondy: Pohroma jménem Trump?

Zvolení Donalda Trumpa americkým prezidentem se stejně jako brexit na trzích podepsalo spíše krátkodobou volatilitou. Trhy se po počátečních propadech zejména v Asii otřepaly a zamířily opět vzhůru. Největší úspěch slavily americké podílové fondy. Ztráty naopak prohlubuje zlato. Celá zpráva »

Komentářů: 0 / 0Další články »

Krátké zprávy z Investice

08.12.2016 18:04 BIG EXPERT: Santa-Trump Rally?

Zámořské akciové indexy posunuly během středeční obchodní seance svá historická intradenní i zavírací maxima. Za naprosté absence makrodat si vedly dobře všechny sektory kromě zdravotnictví. Farmacie byly pod tlakem vyjádření Donalda Trumpa, který se zmínil, že se postará o pokles cen léků. Farmacie zažily po prezidentských volbách výrazný vzestup díky porážce Hillary Clintonové, která slibovala zásah proti drahým lékům, Trumpova slova ale nyní vnesla do odvětví nejistotu.  Celá zpráva »

Komentářů: 0 / 0

08.12.2016 11:55 10 šokujúcich predpovedí na rok 2017

Píšeme na Investujeme.sk: Prekoná Čína na budúci rok rastové očakávania? Zmení sa Brexit na Bremain? Stúpne mexické peso a akcie talianskych bánk sa zmenia na prvotriedne aktíva? Saxo Bank zverejňuje svoje každoročné Šokujúce predpovede na budúci rok.  Celá zpráva »

Komentářů: 0 / 0

07.12.2016 16:28 Chcete vyhrát auto? Schovejte si účtenky z restaurací

V polovině příštího roku spustí ministerstvo financí svojí účtenkovou loterii. Ročně plánuje rozdělit výhry až za 65 milionů korun. Hodnota prvních pěti výher bude v rozmezí od 100.000 korun do jednoho milionu korun, včetně věcné výhry automobilu. Celá zpráva »

Komentářů: 0 / 0

07.12.2016 13:23 Poslední čtvrtletí roku není pro českou ekonomiku příznivé

Slabým měsícem pro tuzemskou ekonomiku byl říjen. Výroba v našem nejsilnějším odvětví se meziročně snížila o 1,7 %. Zklamáním pro průmysl byl i export a import. Celá zpráva »

Komentářů: 0 / 0

07.12.2016 11:56 O switchingu bankového účtu väčšina Slovákov stále nevie

Píšeme na Investujeme.sk: Od marca pribudla bankám nová povinnosť – takzvaný switching, či prenos účtu. Predstavuje to bezplatný prenos bankového účtu aj so všetkými nastavenými platobnými príkazmi z jednej banky do druhej. Slováci to však príliš nevyužívajú. Až sedem z desiatich z nich o tejto možnosti vôbec nevie.   Celá zpráva »

Komentářů: 0 / 0Další krátké zprávy »

Anketa

Jste spokojeni s úroky vašeho spořicího účtu?

Ano. (26)
 
Ne. (136)
 
Nemám spořicí účet. (339)
 Celkem hlasovalo 501 čtenářů

Nejčtenější články z Investice za posledních 14 dní

Luboš Smrčka | 02.12.2016 00:00 Ropa bude dražší a svět lepší

Těžaři doufají v růst ceny ropy na 55 USD za barel. I když to zní nepochopitelně, měli bychom jim fandit. Sice to znamená poněkud dražší surovinu, než je aktuálních cca 49 dolarů, ale byla by to cena „trvale udržitelná“. Celá zpráva »

Komentářů: 0 / 0

Petr Zámečník | 22.11.2016 00:00 Kasia Kiladis: Donald Trump trhy uklidnil

Zvolení Donalda Trumpa americkým prezidentem bylo nečekané. A trhy začaly padat. Po jeho prvním projevu se ale uklidnily. A jak by se měl na novou politickou situaci připravit investor? „Americký akciový trh jako celek je velmi drahý,“ říká Kasia Kiladis, ředitelka investic ve Fidelity International s tím, že je přesto nejlepší volbou. Jen je třeba pečlivě vybírat akcie. Celá zpráva »

Komentářů: 0 / 0

Jana Zámečníková | 30.11.2016 00:00 Akciové fondy: Pohroma jménem Trump?

Zvolení Donalda Trumpa americkým prezidentem se stejně jako brexit na trzích podepsalo spíše krátkodobou volatilitou. Trhy se po počátečních propadech zejména v Asii otřepaly a zamířily opět vzhůru. Největší úspěch slavily americké podílové fondy. Ztráty naopak prohlubuje zlato. Celá zpráva »

Komentářů: 0 / 0Další články »