Fincentrum a.s.
Hypoindex.cz Hypoindex.cz ČeskéReformy.cz ČeskéReformy.cz Bankaroku.cz Bankaroku.cz Investiceroku.czInvesticeroku.cz Investujeme.sk Investujeme.sk InvesticiaRoka.sk InvestíciaRoka.sk Ověření poradců Ověření poradců

Děkujeme našim partnerům:

fincentrum-mensi-nove

logo-fctr-real-hypoindex

wustenrot-logo-no-claim-a5-prechod

fecif


V dobách mamutích dluhů již Samuelsonovy poučky neplatí?

Autor: Radovan Novotný | 08.08.2011 00:00 | Kategorie: Investice | 0 komentářů
V dobách mamutích dluhů již Samuelsonovy poučky neplatí?

Veřejné zadlužování vlastně ani není tak škodlivé, rozpočty nemusí být vyrovnané, a dluh není břemenem na bedrech našich dětí. Tak nějak popisuje Paul Samuelson mýty, které podle něj doprovázejí veřejné finance.

Fiskální politika má být podle Samuelsonovy učebnice o utváření daňové soustavy a veřejných výdajů, s cílem utlumit výkyvy hospodářského cyklu, a zachovat rostoucí ekonomiku s vysokou zaměstnaností, bez vysoké a kolísavé inflace. Ovšem v dobách, kdy veřejné dluhy nabyly mamutích rozměrů, přestávají uznávané teorie platit.

Paul Samuelson (1915 - 2009) v celosvětově nejprodávanější učebnici ekonomie konstatuje, že veřejné finance jsou doprovázeny několika mýty. Tyto mýty kritizující veřejné zadlužování mají být zjednodušujícími moralismy, zastaralými názory a zásadami veřejných financí, které se hlásaly dříve. Veřejné finance prý nelze chápat jako aplikaci rodinných financí, a apelování na vyrovnanost rozpočtu nemusí být příliš rozumné. Rovněž tvrzení, že státní dluh je břemenem na bedrech našich dětí, nemusí být prý pravdivé.

Když manžel s manželkou budou utrácet více, než kolik činí jejich měsíční příjmy, bude v jejich hospodaření vznikat deficit. Deficit bude pravděpodobně nutné krýt dluhem, a pokud se dluhy nahromadí, čekají je nesnáze a možná i bankrot. Z takovéto úvahy by se podle Samuelsonova pohledu dalo vyvozovat, že když je dluh soukromé osoby je přítěží, bude přítěží a zlem i státní dluh. Samuelson ovšem tvrdí, že stát může svým deficitním hospodařením udržet pod kontrolou hospodářské cykly, a stabilizovat tak jinak nestabilní tržní ekonomiku.

Veřejné dluhy jako lék na hospodářský útlum?

I když jsou zdroje omezené a vláda si tak nemůže dělat, co chce, soudobá makroekonomie podle Samuelsona zásadu vyrovnaného rozpočtu potlačila. V dobách, kdy se šíří nezaměstnanost, má stát zvyšovat výdaje nebo snižovat daně, zatímco v dobách, kdy hrozí inflace, má být dělat pravý opak. Vláda může oživit zaostávající ekonomiku tím, že bude "řídit agregátní poptávku zvyšováním strukturálního deficitu, rozpočtu nebo zvyšováním množství peněz, nebo obojím."

Samuelson ve slavné učebnici vysvětluje: "První úvaha při tvorbě monetární a fiskální politiky se týká potřeby řízení poptávky, tj. zajištění přiměřené úrovně agregátní poptávky, aby ani inflace, ani nezaměstnanost nebyla nepřiměřeně vysoká." Vlády mohou podle tohoto pohledu aktivně čelit depresím, a to i když stabilizační politika žene deficity a vládní zadlužení nahoru. Transferové platby, jako jsou podpory v nezaměstnanosti a výdaje na veřejné programy, vhání do ekonomiky prostředky, a působí anticyklickým, stabilizujícím způsobem. Představa, že by měl být státní rozpočet každý rok vyrovnaný, byla v moderní historii opuštěna.

Původně se v souvislosti s těmito úvahami tvrdilo, že k vyrovnání schodků dojde v průběhu hospodářského cyklu. Přebytky v době konjunktury měly dokázat pokrýt deficity v době hospodářského útlumu. Jenže realita hospodaření soudobých ekonomik ukázala, že přebytky v letech prosperity neodpovídají deficitům z let recese. Státní dluhy se hromadí, a v mnoha případech dosáhly mamutích rozměrů.

Mamutí deficity USA a recepty na léčení předlužení

Horkou aktualitou posledních měsíců je, že Spojené státy potřebují zvýšit federální dluhový limit. Tento limit byl kdysi přijat jako zábrana před nadměrným zadluženým, a byl vyčerpán. Dnes si žádá navýšení, jinak údajně nebudou moci být placeny závazky plynoucí ze splatných amerických dluhopisů, nastane technická platební neschopnost. S něčím takovým ovšem padá prestižní ohodnocení amerických státních dluhopisů ratingem AAA, znamená to snížení úvěrové bonity a zvýšení rizikové prémie, úrokových sazeb a financování dluhu.

Politikům se ovšem do škrtání výdajů a hledání úspor moc nechce, rádi poukazují na související oslabení ekonomiky a podkopání ekonomického růstu. Jenže když bez ustání vlády utrácí více, než kolik získávají z daní, vládní dluhy rostou a sněhová koule úroků z úroků narůstá. Obamovy deficity dosahují od druhé světové války historicky nejvyšších úrovní, a diskuse o potřebě ozdravení veřejných financí a řešení veřejného dluhu se začíná mluvit stále více.

Představitelé Mezinárodního měnového fondu vyzývají Spojené státy ke konsolidaci veřejných financí, reformovány by měly být mandatorní výdaje, státní programy zdravotní péče a daňové výjimky. Kde zůstaly Samuelsonovy poučky? Že by Samuelsonovy a Keynesovy recepty na léčení hospodářských neduhů veřejným dluhem již nefungovaly?

Léčení ekonomiky vládními zásahy

Samuelson ve své učebnici ekonomie říká, že fiskální politika je o utváření daňové soustavy a veřejných výdajů s cílem utlumit výkyvy hospodářského cyklu a zachovat rostoucí ekonomiku s vysokou zaměstnaností, bez vysoké a kolísavé inflace. Poklesne-li v recesi produkt, sníží se daňové příjmy, státní kasa vybírá méně na daních, a k tomu navíc rostou výdaje. Vzniká předpoklad k většímu deficitu, který není strukturální, ale cyklický.

V obdobích inflace a hospodářského růstu naopak mají příjmy tendenci růst, díky lepšímu výběru daní vzniká předpoklad k menším deficitům. Dopad hospodářského cyklu na daňové příjmy, výdaje a na cyklický deficit ale mohou léčit vládní zásahy, vláda podle tohoto keynesiánsky laděného pohledu může aktivně čelit depresím. Pohled předpokládá, část rozpočtu je cyklická, je určovaná pasivně stavem hospodářského cyklu. Když je ekonomika v útlumu, vybírá se méně daní, a naopak rostou výdaje státu, cyklický deficit se prohlubuje.

Zastánci keynesiánského pohledu volají po potřebě stabilizační politiky a dodatečných vládních výdajích, které mají udržet ekonomiku nad vodou. Když stát své výdaje škrtá neuváženě, bez ohledu na stav hospodářství, může se hospodářský propad a cyklický deficit jen prohloubit. Právě zvýšení deficitu v době hluboké recese má být receptem na léčení churavé ekonomiky. Po dlouhá léta tento výklad vypadal jako kouzelný recept na hospodářské úspěchy, vyššími deficity se bojovalo proti recesím, a veřejné dluhy se hromadily.

Samuelsonův pohled na veřejné dluhy

Samuelson kapitolu o hospodaření státu uzavírá ve světle výše uvedených řádků tím, že dluhy nemusí být špatné, že vše závisí na dopadu deficitů a dluhu na ekonomiku. Na pomoc cituje anglického historika lorda Macaulaye: "Na každém stadiu při růstu tohoto dluhu spustil národ stejné úzkostné a zoufalé volání o pomoc. Na každém stadiu při růstu tohoto dluhu moudří mužové vážně ujišťovali, že je nablízku bankrot a zkáza. Avšak dluh rostl dále, a bankrot a zkáza byly stejně vzdálené jako předtím.... Prorokové zla trpěli dvojí iluzí. Mylně si představovali, že existuje přesná analogie mezi případem zadluženého jednotlivce a případem společnosti, která dluží sama své části... Nebrali vůbec v úvahu účinek vyvolaný neustálým pokrokem každé experimentální vědy a neustálým úsilím každého člověka postupovat v životě stále kupředu. Viděli, že dluh roste, a zapomněli, že jiné věci rostou rovněž.“[1]

Na straně druhé Samuelson uznává, že dluhová služba s sebou nese nutnost výběru daní: "Přeměna z dnešní ekonomiky s nízkými úsporami v budoucí ekonomiku s vysokými úsporami bude doprovázena rozruchem na finančních trzích nebo dokonce poklesem životní úrovně spotřebitelů." Veřejný dluh prý ale netíží ramena národa tolik, jako kdyby občané museli nést na svých bedrech skálu. Vnitřní dluh prý není problém, komplikace přináší dluh vnější: "V té míře, v jaké si půjčujeme na spotřebu v zahraničí a v jaké zavážeme naše potomky, že splatí úroky a jistinu takového vnějšího dluhu, uvalujeme na ně čisté břemeno. Naši potomci skutečně shledají, že se rozsah toho, co budou moci spotřebovat, snižuje."

Doby, kdy je skutečný kapitál nahrazován veřejným dluhem

Vnitřní dluh, který dluží země svým vlastním občanům, prý podle Samuelsona nepředstavuje problém. Jenže potřeba obsluhovat veřejný dluh vytváří výdajovou položku v rozpočtech, a státní kasa na ni musí někde vzít. Čím více se veřejné dluhy hromadí a dosahují mamutích rozměrů, tím více je skutečný kapitál nahrazován veřejným dluhem (případně rostou zápůjčky ze zahraničí). Úspory obyvatel v rostoucí míře směřují do státních dluhopisů spíše než do akcií či podnikových dluhopisů.

A kdo úrok a jistinu těchto dluhopisů zaplatí, když občané vlastně dluží sami sobě? Kdo splatí dnešní úspory občana v penzijním fondu, když prostředky ve velkém tečou do kapitálu v podobě veřejného dluhu? Při sestavování portfolií bychom prostě neměli zapomínat na historicky osvědčený způsob řešení veřejných dluhů inflací, tedy tištěním peněz nebo měnovou reformou. Ještě že žijeme v době, kdy lze majetek diverzifikovat globálně.


[1] Samuelson, Nordhaus, Ekonomie s. 404, Nakladatelství Svoboda 1991, ISBN 80-205-0192-4

Anketa

Máte otevřený účet v zahraničí?

Ano - v Evropské unii. (39)
 
Ano - (i) mimo Evropskou unii. (27)
 
Ne. (104)
 Celkem hlasovalo 170 čtenářů

V dobách mamutích dluhů již Samuelsonovy poučky neplatí? >> sdílejte na sociálních sítích

 
Reklama

 

 

Komentáře


K tomuto článku ještě nebyl přidán žádný komentář. Buďte první a okomentujte tento článek.

Přidejte komentář

* Pokud je obrázek nečitelný, nový načtete kliknutím na obrázek.
Pro přihlášené se kontrolní obrázek nezobrazuje. Přihlašte se či se zaregistrujte pokud ještě nemáte účet.
Opište text z obrázku: *

* Hvězdičkou jsou označeny povinné informace.


Komerční sdelení

banner-invr2016-investujeme-1

Články z Investice

Jana Zámečníková | 11.01.2017 00:00 Inflace dosáhla cíle. Blíží se konec intervencí?

Inflace dosáhla v prosinci dvouprocentního cíle vytyčeného Českou národní bankou (ČNB). Kolečka ČNB se dala do pohybu rychleji, než sama centrální banka předpokládala. Dosažení cíle však ještě nemusí znamenat okamžité opuštění kurzového závazku. Kdy skončí intervence a kam zamíří kurz koruny? Celá zpráva »

Komentářů: 0 / 0

Petr Zámečník | 06.01.2017 00:00 Rok 2017: Zpomalení růstu a zahájení Brexitu

Výhled pro rok 2017 je poměrně optimistický. Přesto se nejspíš dočkáme zpomalení ekonomického růstu. A nemalým rizikem je i nastupující americký prezident Donald Trum a aktivace článku 50. a zahájení vyjednávání vystoupení Velké Británie z Evropské unie. Kam letos investovat? Celá zpráva »

Komentářů: 0 / 0

Matouš Maier | 04.01.2017 00:00 Binární opce: Jaké jsou a jaká nesou rizika

Binární opce se v poslední době staly doslova fenoménem, který láká i nezkušené investory na až neuvěřitelné výdělky. Vše vypadá velmi jednoduše. Obchodník „sází“ na růst nebo pokles ceny komodit, akcií nebo měnových párů. Pokud je jeho odhad správný, získá zpět svůj vklad plus výdělek, který se průměrně pohybuje okolo 80 % z investované částky. Velmi jednoduché, že? Celá zpráva »

Komentářů: 1 / 1 Poslední komentář: 06.01.2017 13:38

Jan Traxler | 02.01.2017 00:00 Co přinese rok 2017 na finančních trzích?

Když přemýšlím o investičních strategiích pro rok 2017, napadá mě mnoho otazníků. Podívejme se společně na témata, o kterých se pravděpodobně bude příští rok hodně diskutovat. Celá zpráva »

Komentářů: 0 / 0

Jana Zámečníková | 28.12.2016 00:00 Akciové fondy: Rusko v očekávání nástupu Donalda Trumpa

Spojené státy rozšířily sankce proti Rusku. V Bílém domě se ale od ledna zabydlí nově zvolený americký prezident. Dosavadní kroky Donalda Trumpa naznačují, že by mohl přijít zlom v americko-ruských vztazích. Ve změnu věří i investoři. Největší zisky si připsaly ruské podílové fondy. Zlaté doly pokračují v poklesu. Celá zpráva »

Komentářů: 0 / 0Další články »

Krátké zprávy z Investice

19.01.2017 17:16 Mario Draghi podpořil akciové trhy

Evropské akcie před zasedáním Evropské centrální banky oslabovaly, když index Stoxx 600 ztrácel v jednu chvíli až 0,4 %. Jednání centrálních bankéřů nic nového ohledně nastavení měnové politiky nepřineslo, nicméně tisková konference Maria Draghiho udala akciím nový směr. Ty tak vymazaly všechny dnešní ztráty a několik desítek minut před závěrečným gongem se nacházejí těsně nad včerejším zavíracím kurzem. Celá zpráva »

Komentářů: 0 / 0

19.01.2017 15:45 Čínská burza se má více otevřít Západu

Čína zvažuje, že umožní zahraničním firmám vstupovat na burzu a vydávat dluhopisy. Čínská vláda zatím konkrétní podmínky neupřesnila, pouze naznačila, že „povolení bude záviset na tom, jaká se vytvoří pravidla“. Celá zpráva »

Komentářů: 0 / 0

19.01.2017 13:18 Spekulanti mají zabránit posílení české měny

Do konce roku by měla česká měna posílit v průměru o 2,2 procenta na 26,40 koruny za euro. Vyplývá to z odhadů 42 světových bank a brokerů. Odhady ekonomů se pohybují od 25 do 27,40 koruny za euro a pouze dva sázejí na oslabení měny. Celá zpráva »

Komentářů: 0 / 0

18.01.2017 14:46 Inflace v Evropě zrychlila. Je již na 1,2 procentech

Meziroční inflace v Evropské unii v prosinci výrazně vzrostla a dostala se na 1,2 procenta. Přitom o rok dříve, tedy v prosinci roku 2015, byla inflace v zemích platících eurem i v celé unii pouze 0,2 procenta. Celá zpráva »

Komentářů: 0 / 0

18.01.2017 13:33 Doba se mění – libru a dolar dnes kormidlují i politici

Včera posílila libra vůči dolaru a to o nebývalá tři procenta. Zřídka vídaný jednodenní pohyb přitom nezařídily centrální banky či makroekonomická data, ale politici. Na jedné straně Atlantiku totiž vcelku realisticky mluvila o brexitu britská premiérka Mayová, přičemž na straně druhé se do dolaru pustil nastupující prezident Donald Trump. Celá zpráva »

Komentářů: 0 / 0Další krátké zprávy »

Anketa

Jaký očekáváte rok 2017?

Lepší než 2016. (76)
 
Stejný jako 2016. (6)
 
Horší než 2016. (582)
 Celkem hlasovalo 664 čtenářů

Nejčtenější články z Investice za posledních 14 dní

Jana Zámečníková | 11.01.2017 00:00 Inflace dosáhla cíle. Blíží se konec intervencí?

Inflace dosáhla v prosinci dvouprocentního cíle vytyčeného Českou národní bankou (ČNB). Kolečka ČNB se dala do pohybu rychleji, než sama centrální banka předpokládala. Dosažení cíle však ještě nemusí znamenat okamžité opuštění kurzového závazku. Kdy skončí intervence a kam zamíří kurz koruny? Celá zpráva »

Komentářů: 0 / 0

Petr Zámečník | 06.01.2017 00:00 Rok 2017: Zpomalení růstu a zahájení Brexitu

Výhled pro rok 2017 je poměrně optimistický. Přesto se nejspíš dočkáme zpomalení ekonomického růstu. A nemalým rizikem je i nastupující americký prezident Donald Trum a aktivace článku 50. a zahájení vyjednávání vystoupení Velké Británie z Evropské unie. Kam letos investovat? Celá zpráva »

Komentářů: 0 / 0

Matouš Maier | 04.01.2017 00:00 Binární opce: Jaké jsou a jaká nesou rizika

Binární opce se v poslední době staly doslova fenoménem, který láká i nezkušené investory na až neuvěřitelné výdělky. Vše vypadá velmi jednoduše. Obchodník „sází“ na růst nebo pokles ceny komodit, akcií nebo měnových párů. Pokud je jeho odhad správný, získá zpět svůj vklad plus výdělek, který se průměrně pohybuje okolo 80 % z investované částky. Velmi jednoduché, že? Celá zpráva »

Komentářů: 1 / 1 Poslední komentář: 01.01.1970 01:00

Jan Traxler | 02.01.2017 00:00 Co přinese rok 2017 na finančních trzích?

Když přemýšlím o investičních strategiích pro rok 2017, napadá mě mnoho otazníků. Podívejme se společně na témata, o kterých se pravděpodobně bude příští rok hodně diskutovat. Celá zpráva »

Komentářů: 0 / 0Další články »