Fincentrum a.s.
Hypoindex.cz Hypoindex.cz ČeskéReformy.cz ČeskéReformy.cz Bankaroku.cz Bankaroku.cz Investiceroku.czInvesticeroku.cz Investujeme.sk Investujeme.sk InvesticiaRoka.sk InvestíciaRoka.sk Ověření poradců Ověření poradců

Děkujeme našim partnerům:

fincentrum-mensi-nove

logo-fctr-real-hypoindex

logo

fecif


Ratingové agentury zkazily kopírky

Autor: Daniel Kuchta | 21.02.2012 00:00 | Kategorie: Investice Makro | 1 komentář
Tagy: boj o moc kopírky rating
Ratingové agentury zkazily kopírky

O ratingu a agenturách vydávajících hodnocení se dnes píše hodně, i když samotné agentury z této publicity největší radost určitě nemají. Ve druhé části článku o historii ratingu si řekneme něco o tom, jak dali regulátoři agenturám prakticky neomezenou moc a že za dnešní poměrně špatný model, kdy si rating platí hodnocená instituce, mohou z velké části kopírky.

Jak jsem psal na konci prvního článku, vznik SEC a růst regulace na finančních trzích měly pozitivní dopad na rozvoj ratingu a fungování ratingových agentur. Dluhopisový trh zaznamenával v té době rychlý rozvoj a ratingové hodnocení začalo být nedílnou součástí finančního systému i samotné regulace. Kdo chtěl získat levné peníze, musel mít dobrý rating a institucionální investoři (už nejenom banky, ale i pojišťovny a od sedmdesátých let také penzijní fondy) zase měli povinnost investovat pouze do kvalitních dluhopisů v investičním stupni.

Kdo platí za rating?

V sedmdesátých letech začalo docházet k tomu, co je pro mnohé začátkem konce nezávislého ratingového ohodnocení, tj. ke změně plátce, který si nechává rating vyhotovit. Předcházela tomu úprava minimálních kapitálových požadavků u investičních bank, které byly nuceny držet ve svých portfoliích kvalitní dluhopisy. Vzhledem k rozvoji ratingu se ale na trzích objevilo množství firem, které byly ochotny poskytnout jakékoli ratingové ohodnocení, pokud emitent dobře zaplatil. Regulátor tak přistoupil k tomu, že zavedl kategorii „Národně uznané statistické ratingové organizace“ (Nationally recognized statistical rating organization – NRSRO), tzn. agentury, které měly právo vydávat hodnocení, které bylo možné využít při hodnocení kapitálové přiměřenosti. Do této kategorie se pak automaticky dostala pouze velká trojka ratingových agentur (díky nejasným pravidlům pro vstup do této kategorie, a také díky agresivní akviziční politice agentury Fitch byl tento počet stejný i v roce 2002, dnes jich je devět).

Bez ratingu se tak neobešel prakticky nikdo, kdo chtěl působit na finančním trhu. A ratingové agentury to využily ve svůj prospěch tím, že si za rating nechaly zaplatit od emitentů dluhopisů. Co bylo hlavním důvodem k tomuto přechodu, není úplně jasné, důvodů mohlo být víc, ale základní motiv – peníze moc a zisk – jsou neoddiskutovatelné. Lawrence J. White ve svém článku The Credit Rating Agencies v periodiku Journal of Economic Perspectives z jara 2010 uvádí hned několik důvodů.

Ten první, který možná zní trochu kuriózně, ale je všeobecně přijímán jako fakt, je již zmiňované rozšíření kopírovacích strojů. Ty znamenaly úsporu pro klienty ratingových agentur (kdo si to bude kupovat, když si může zdarma sehnat kopii), pro samotné agentury ale naopak potenciální ztráty. Tento vliv rychlého technického rozvoje ještě ratingovky přežily bez úhony, resp. jej využily ve svůj prospěch, ale možná si vůbec neuvědomily, že pro ně nakonec bude znamenat také ústup ze slávy.

Dalším důvodem je rovněž již zmiňovaný fakt, že pokud někdo chtěl prodávat své dluhopisy ve velkém, bez ratingu to nešlo. Emitenti tak byli ochotni zaplatit si ratingové ohodnocené svých dluhopisů ve velkém a ratingovky proti tomu nic nenamítaly. Důvodem může být podle Whitea také krach železniční společnosti Penn-Central Railroad, který znamenal pro trhy šok a pro emitenty ze sektoru železnic potřebu prostřednictvím ratingového ohodnocení dokázat investorům, že jejich dluhopisy jsou hodny jejich pozornosti. Tato událost ale na druhé straně mohla vést i investory k tomu, aby byli ochotni platit více peněz za zjištění, které cenné papíry jsou bezpečnější.

Ať je to jak chce, ratingové agentury z dané situace vytěžily prakticky maximum a investorům ani nevadilo, že začalo vzrůstat riziko konfliktu zájmů. Tento problém mohla trochu mírnit konkurence mezi třemi velikými agenturami, které si nemohly dovolit zveřejňovat výrazně odlišný rating. Na druhou stranu ale počet emitentů dluhopisů rostl rychlým tempem a firmy mohly mít zájem vybírat si tu agenturu, která dávala lepší rating, než konkurence.

Trojice ratingových agentur ale mezi sebe nikoho nepustila. V té době se jim podařilo expandovat i mimo USA a staly se součástí regulace také v jiných částech světa. V letech 1970 až do roku 2010 byly ratingové agentury na vrcholu, staly se určovatelem trendu na finančních trzích a každému to tak vyhovovalo. Možná i proto, že hodnocení ratingových agentur prakticky fungovalo a docela přesně odhadovalo možnost defaultů ze strany hodnocených firem a zemí. Měly sice příliš velkou moc, ale regulátorům to nedocházelo, nebo si to nechtěli uvědomit. Výstižně to popsal redaktor NY Times Thomas L. Friedman v jednom rozhovoru, v němž jmenoval dvě supervelmoci: USA a ratingovou agenturu Moody’s. „USA vás mohou zničit tím, že na vás shodí bomby, Moody’s tím, že sníží rating vašich dluhopisů. A věřte mi, někdy není jasné, kdo je mocnější.“

Přelom tisíciletí znamenal začátek konce

Začátek problémů začal pro ratingovky krachem společnosti Enron, které byl snížen rating z investičního stupně jen pár dní před tím, než vyhlásila bankrot, přičemž potvrzení investičního stupně (i když rating šel dolů) přišlo měsíc před pádem (a již po zveřejnění informace o nadhodnocování výsledků). Podobnou neschopnost zachytit aktuální vývoj pak investoři vyčítali agenturám také v případě společnosti WorldCom. S nadsázkou by se dalo říci, že splasknutí technologické bubliny přežily ratingovky relativně v pohodě jen díky tomu, že většina zkrachovalých bezcenných firem nestačila emitovat dluhopisy, které by agentury hodnotily.

Ratingové agentury se snažily své selhání vysvětlit tím, že jejich hodnocení má dlouhodobý charakter a neposkytuje informace o krátkodobých výkyvech ve fungování emitentů dluhopisů. Co se jim ale podařilo zahladit na začátku tisíciletí, to se jim už nepodařilo obhájit po splasknutí hypoteční bubliny a následné finanční krizi, která vypukla v letech 2008 a 2009. Krach banky Lehman Brothers, která byla i v době bankrotu hodnocená jako bezpečná společnost a nejvyšší hodnocení u cenných papírů a společností, jejichž hodnota byla prakticky nulová, znamenaly definitivní konec dobré pověsti ratingových agentur.

Největším problémem s mnohem většími důsledky pro ratingové agentury v dnešní době je prakticky okamžitá dostupnost informací pro každého. Hodnocení od ratingových agentur tak přichází na trh mnohem později, než jej investoři promítnou do svých očekávání a cen cenných papírů. Ratingovky tak většinou své hodnocení zveřejňují s velkým zpožděním za trhem, který, i přes své nedostatky, opět plní svou hlavní roli určovatele cen cenných papírů.  

Poslední pokus ratingových agentur o nápravu pověsti tím, že sníží rating „nedotknutelným“ zemím, jako jsou USA, nebo Francie, měl opět jen negativní následky. Reakce investorů byly prakticky nulové, protože rozhodnutí přišlo příliš pozdě a pouze potvrdilo to, co už všichni věděli a dávno očekávali. A navíc si ratingové agentury znepřátelily také politiky a regulátory na obou stranách Atlantiku, kteří se teď vehementně dožadují jejich regulace. Asi už zapomněli, kdo jim dal před několika desítkami let téměř neomezenou moc nad finančním trhem (a úplně směšně pak vyznívá snaha EU o regulaci agentur a založení vlastní agentury, která by asi měla lépe hodnotit země na starém kontinentu).

Jestli tohle všechno bude znamenat konec ratingu, není jasné, ale v dnešní podobě již rating určitě nemá budoucnost. Význam ratingu v době, kdy má každý přístup k relevantním informacím prakticky okamžitě, výrazně klesl. Definitivní zánik ratingu sice očekávat nelze, ale agentury již nemohou počítat s tím, že se jejím hodnocením bude řídit celý finanční svět. Finanční svět čekají velké změny a ratingové agentury se jim bohužel také nevyhnou.

Anketa

Považujete americké státní dluhopisy za bezpečnou investici?

Ano. (64)
 
Ne. (270)
 Celkem hlasovalo 334 čtenářů

Ratingové agentury zkazily kopírky >> sdílejte na sociálních sítích

 
Reklama

 

 

Poslední přidané komentáře (celkem 1 komentář)

Přidejte komentář

* Pokud je obrázek nečitelný, nový načtete kliknutím na obrázek.
Pro přihlášené se kontrolní obrázek nezobrazuje. Přihlašte se či se zaregistrujte pokud ještě nemáte účet.
Opište text z obrázku: *

* Hvězdičkou jsou označeny povinné informace.


Reklama

banner-investujeme-ceskych100

Články z Investice

Petr Zámečník | 24.06.2016 09:35 Britové volí Brexit. Co můžeme čekat?

Navzdory předběžným výsledkům a očekáváním finančních trhů se Britové rozhodli opustit Evropskou unii. Jak rozhodnutí dopadne na finanční trhy? Přinášíme přehled prvních odhadů analytiků. Celá zpráva »

Komentářů: 0 / 0

Radovan Novotný | 24.06.2016 00:00 Poplatky: Jak jim lépe porozumět?

Chcete lépe porozumět poplatkům? Prohlédněte si z internetu shromážděné obrázky týkající se poplatků. Jaké poplatky existují, proč existují a jak ovlivňují výsledek investice? Jak poplatky ovlivňuje regulace? A jak řešit střet zájmů a etické minové pole? Celá zpráva »

Komentářů: 3 / 3 Poslední komentář: 24.06.2016 23:03

Petr Zámečník | 22.06.2016 00:00 Jsou předplacené poplatky nové IŽP?

Investiční životní pojištění (IŽP) je provizní terno. Finanční zprostředkovatelé za jeho prodej inkasují nejvyšší provize ze všech srovnatelných produktů. Jeho éra ale pomalu končí. Zneužívání IŽP k vysávání klientských účtů nepoctivými zprostředkovateli je čím dál obtížnější. Nyní se objevuje nový fenomén – předplácení poplatků investic na desítky let. Celá zpráva »

Komentářů: 31 / 31 Poslední komentář: 25.06.2016 07:31

Petr Zámečník | 21.06.2016 00:00 Chystá se červená karta pro WSM?

Společnost World Systems Market (WSM) prodává automatizované obchodní systémy (roboty) k obchodování na forexu a s komoditami. To vše bez řádné licence. ČNB před nimi několikrát varovala. A nyní nejspíš WSM dostane červenou kartu. Celá zpráva »

Komentářů: 7 / 7 Poslední komentář: 25.06.2016 06:45

Radovan Novotný | 10.06.2016 00:00 Mzdy zítřka? Méně peněz za více muziky!

Na Západě v příštích letech miliony zaměstnanců přijdou o práci. A ti, kdo své místo neztratí, mohou očekávat propad příjmů. Na dveře globálního trhu práce zaklepaly desítky milionů čerstvých pracovních sil a chtějí „job, za jakoukoli cenu“. Zůstane výhodnější přesunout výrobu tam, kde je pracovní síla levnější? Uchrání se Evropa? Celá zpráva »

Komentářů: 0 / 0Další články »

Krátké zprávy z Investice

24.06.2016 18:04 Volný pád na akciových trzích

Akciové trhy zažily jednu z nejhorších seancí ve své historii, když nakonec zvítězili v britském referendu zastánci odchodu Velké Británie z Evropské unie. Evropský Stoxx 600 v ranních hodinách padal až o 12 %, během dne část svých ztrát začal mazat a v závěru černého pátku odepisuje stále hlubokých 5 %. Na britském akciovém trhu jsme mohli zaznamenat rozdílný vývoj firem s velkou a malou kapitalizací. Zatímco akcie v rámci indexu FTSE 100 přišly jen o 2,5 %, index FTSE 250 odevzdává 7 %. Důvodem je britská libra, která dnes vůči dolaru oslabila o 7 %. Právě pro firmy v rámci indexu FTSE 100, které jsou zejména exportně orientované, je slabší libra příznivým faktorem. Celá zpráva »

Komentářů: 0 / 0

24.06.2016 17:45 Výprodej regionálních měn

Středoevropské měny jsou pod tlakem dnešního rozhodnutí o Brexitu. Jestli během celého týdne středoevropské měny stagnovaly či v případě zlotého i posilovaly, tak dnes od rána ztrácejí. Koruna se po ránu obchodovala krátkodobě až za 27,14 CZK/EUR. Dopoledne se pak její pohyb uklidnil na úrovni kolem 27,10 CZK/EUR. Celá zpráva »

Komentářů: 0 / 0

24.06.2016 14:39 Důvěra v českou ekonomiku mírně klesá

Mírný pokles celkové důvěry v českou ekonomiku o 0,7 bodu na 95,3 bodu byl v červnu tažen především poklesem důvěry v průmyslu. Důvěra ale klesla i u spotřebitelů. Celá zpráva »

Komentářů: 0 / 0

24.06.2016 13:25 BIG EXPERT: Demagogie třese s akciovými trhy

Akciové, měnové i komoditní firmy mají rozklepaná kolena z referenda o brexitu. Bez ohledu na jeho výsledek stojí za to zamyslet se nad tím, jaké argumenty vstupují do hry a jak moc je reálná jejich realizace. Neboli položme si otázku, jestli s akciovými trhy netřesou demagogové. Celá zpráva »

Komentářů: 0 / 0

24.06.2016 10:15 Britové volí Brexit - na trhy doletěla další černá labuť

Britové relativně těsnou většinou řekli, že chtějí z Unie ven. Šokující výsledek britského referenda zastihl trhy nepřipravené. Dnes se proto musíme připravit na výprodeje na akciových trzích a pád libry a eura. Brexit má okamžité dozvuky i ve střední Evropě. Pod výrazný tlak se dostává polský zlotý, forint a v menší míře i česká koruna. Otázkou pak spíše je, jak dlouho na trzích nervozita a napětí přetrvá. Celá zpráva »

Komentářů: 0 / 0Další krátké zprávy »

Anketa

Jakou správu portfolia upřednostňujete?

Pasivní. (152)
 
Aktivní. (151)
 
Žádnou. (733)
 Celkem hlasovalo 1036 čtenářů

Nejčtenější články z Investice za posledních 14 dní

Radovan Novotný | 24.06.2016 00:00 Poplatky: Jak jim lépe porozumět?

Chcete lépe porozumět poplatkům? Prohlédněte si z internetu shromážděné obrázky týkající se poplatků. Jaké poplatky existují, proč existují a jak ovlivňují výsledek investice? Jak poplatky ovlivňuje regulace? A jak řešit střet zájmů a etické minové pole? Celá zpráva »

Komentářů: 3 / 3 Poslední komentář: 01.01.1970 01:00

Petr Zámečník | 24.06.2016 09:35 Britové volí Brexit. Co můžeme čekat?

Navzdory předběžným výsledkům a očekáváním finančních trhů se Britové rozhodli opustit Evropskou unii. Jak rozhodnutí dopadne na finanční trhy? Přinášíme přehled prvních odhadů analytiků. Celá zpráva »

Komentářů: 0 / 0

Petr Zámečník | 22.06.2016 00:00 Jsou předplacené poplatky nové IŽP?

Investiční životní pojištění (IŽP) je provizní terno. Finanční zprostředkovatelé za jeho prodej inkasují nejvyšší provize ze všech srovnatelných produktů. Jeho éra ale pomalu končí. Zneužívání IŽP k vysávání klientských účtů nepoctivými zprostředkovateli je čím dál obtížnější. Nyní se objevuje nový fenomén – předplácení poplatků investic na desítky let. Celá zpráva »

Komentářů: 31 / 31 Poslední komentář: 01.01.1970 01:00

Petr Zámečník | 21.06.2016 00:00 Chystá se červená karta pro WSM?

Společnost World Systems Market (WSM) prodává automatizované obchodní systémy (roboty) k obchodování na forexu a s komoditami. To vše bez řádné licence. ČNB před nimi několikrát varovala. A nyní nejspíš WSM dostane červenou kartu. Celá zpráva »

Komentářů: 7 / 7 Poslední komentář: 01.01.1970 01:00Další články »