Fincentrum a.s.
Hypoindex.cz Hypoindex.cz ČeskéReformy.cz ČeskéReformy.cz Bankaroku.cz Bankaroku.cz Investiceroku.czInvesticeroku.cz Investujeme.sk Investujeme.sk InvesticiaRoka.sk InvestíciaRoka.sk Ověření poradců Ověření poradců

Děkujeme našim partnerům:

fincentrum-mensi-nove

logo-fctr-real-hypoindex

logo

fecif


Je to předražené! Investovat?

Je to předražené! Investovat?

Americký novinář John Cassidy (*1963) říká, že tržní mechanismy neodpouštějí a jsou nelítostné. Cassidy ovšem trh slepě nehájí, jeho poselství naopak zní, že ideologie volného trhu, zejména v oblasti deregulovaných finančních trhů selhává.

Hra na hlupáky a zasvěcené

Teorie efektivního trhu tvrdí, že spekulanti zastávají stabilizující roli tím, že nakupují podhodnocená aktiva a prodávají aktiva krátkodobě nadhodnocená. Spekulací vznikající arbitráž pak pomáhá udržovat tržní ceny navázané na ekonomické fundamenty. Zamezí se tím vznik cenových bublin; ceny vždy odrážejí aktuálně známé informace. Jenže realita ukazuje něco jiného.

Například v průběhu dotcomové éry a horečky, vzbuzující touhu po internetových akciích, sehráli spekulanti roli destabilizující. Nákup nadhodnocených akcií znamenal narůstající odchýlení tržních cen od fundamentů. Investiční kapitál v hodnotě desítek miliard dolarů byl nasměrován do akcií, jejichž tržní hodnota se později náhle propadla. Cassidy říká, že investování je hra na zasvěcené a hlupáky. Tržní selhání začíná třeba obchodováním, kdy mají jednotlivci pobídku k tomu, aby s kapitálem, kterým disponují, nadměrně riskovali. 

Obrázek 1: Ve hře na hlupáky a zasvěcené vítězí ti, kdo chápou dění na pozadí – iracionalitě chování účastníků trhů, obchodování ve směru trendu a davové psychologii.

clipboard099_1

Hedgeovým fondům ani dalším dobře informovaným investorům se nevyplatí uprostřed bubliny nadhodnocené papíry vyprodávat (shortovat). Pokud shortujete, přijímáte riziko. Vládne-li nákupní horečka a na trh vstupují další a další zájemci, shortujícímu vznikají další a další ztráty. Když ceny akcií vzrostou o dalších 50 procent, případný „short trade“ znamená ztrátu 50 procent. Protože většina hedgeových fondů funguje na principu pákového efektu, platí, že když se trh propadne, nastupují výzvy k dodatkové úhradě (margin calls). Požadavky na finanční zajišťování ztrátové pozice je tak podstatnou překážkou proti spekulování na základě fundamentů.

Surfování po bublině a utopická ekonomie

Když se ekonomice daří, je obtížné představit si, že by se mohlo přihodit něco špatného. Optimističtí účastníci trhu kupují předražená aktiva s předpokladem, že je později prodají jiným spekulantům (ještě větším bláznům) za ještě vyšší cenu. Bublina se ale může nafukovat pouze do té doby, kdy blázni nacházejí ještě větší blázny, kteří předražená aktiva nakoupí. Jako lidé jsme krátkozrací, třeba investujeme nebo podepíšeme jen proto, že to přece dělají všichni. A když už třeba v tomto ohledu jsme finančně uvědomělí, čelíme-li složitým rozhodnutím, používáme mentální zkratky. Můžeme sednout na lep malému vzorku, o kterém se domníváme, že reprezentuje skutečnost anebo extrapolujeme trendy a pak se divíme, že odhad se může i mýlit.

Jedním z charakteristických rysů bublin je to, že z paměti účastníků vymažou to, co bylo předtím. Na vrcholu bubliny se odehrávají četné příběhy o obyčejných lidech, kteří zbohatli – a to vytváří psychologický tlak na ostatní, aby se přidali.

Cassidy tvrdí, že stávající ekonomie je utopická a opírá se o principy, které nezohledňují to, jak lidé reálně jednají. Směřování s davem a tržní iracionalitu podporuje také behaviorální psychologie. Ta uznává, že od narození se učíme, že vnímání a úsudek jiných bývá spolehlivým zdrojem svědectví o skutečnosti. Pokud se dva nebo více lidí rozchází v chápání stejné objektivní situace, každý může přezkoumávat svůj názor a názor těch druhých, aby zjistil, zda je lze uvést v soulad. Vidíme-li, jak cena některých akcií roste, pak možná usoudíme, že ostatní vědí více než my a raději také bez ohledu na fundamenty koupíme.

Použijme příkladu z každodenního života: „Zvažme možnosti, před nimiž stojí hladový člověk, který se ocitl u dvou sousedících restaurací, které právě otevřely, a žádná z nich nepřilákala zákazníky. Hladovec neví, kterou si má vybrat, a tak si hodí mincí. A teď uvažujme, že jde kolem další hladový člověk. Ten má také málo svých vlastních informací, ale vidí, jak někdo v jedné z nich už sedí. Předpokládá tedy, že daný člověk ví, co dělá, a tak ho následuje dovnitř. Nyní máme v jedné restauraci dva hosty a ve druhé není nikdo. Další potenciální host má silný stimul pro to, aby se zachoval podle oněch prvních dvou. Rovněž čtvrtý, pátý a šestý host, atd. Vzhledem k logice společenského učení bude nakonec jedna z restaurací díky čiré náhodně nacpaná k prasknutí a ta druhá zůstane prázdná“ (Cassidy, Jak trhy selhávají; 2009). Abychom pochopili lidské chování a mohli ho předvídat, musíme se vypořádat s omezenou racionalitou. 

Obrázek 2: Pro surfování na cenové bublině mohou hovořit různá přesvědčení, když se tato ukáží jako neodůvodněná, následuje tvrdý pád. 

clipboard099-1

Krach jako blesk z čistého nebe

Když se už na vrcholu bubliny odehrávají četné příběhy o obyčejných lidech, kteří zbohatli, vytváří to psychologický tlak na ostatní, aby se přidali. Proč nekoupit vlastní bydlení, když to vychází srovnatelně jako placení nájmu? Proč také nevyužít příležitosti a koupit byt k pronájmu a zajistit se na důchod? Proč nevyužít rekordně nízkých úrokových sazeb? Na vrcholu bubliny vypadají jako blázni ti, kdo se trhu neúčastní.

Po krachu se někdy může zdát, že investoři, kteří peníze ztratili, přece museli vědět, že jednají bezhlavě a řítí se do potíží. Jenže existuje tendence domnívat se, že probíhající trendy jsou přirozené, a že jejich extrapolace vede k adekvátnímu odhadu budoucího vývoje. Tato heuristika reprezentativnosti je ale zavádějící. Vzniká mix opojení iluzí stability, finančními inovacemi usnadňujícími spekulování a myšlení nové éry. Opomenuta by zde neměla být i měnová politika, která zastává klíčovou roli – sazby s nízkým úrokem totiž poskytují ono helium, které bublinu nafukuje“.  Když se daří, funguje kladná zpětná vazba a varování, že existuje bod zlomu, kdy může nastat hluboká krize, zní jako z jiného světa. Jak se předcházející krize vzdaluje, vládní úředníci, bankéři, podnikatelé i mnozí ekonomové začnou věřit, že nastala nová éra. Když pak nastane jako blesk z čistého nebe krach, všichni se diví.

Někdy je prostě pro investiční manažery optimální strategií spíše napodobovat chování druhých než se spoléhat na vlastní úsudek. Pokud se manažer fondu drží investičních strategií podstatně lišících se od těch, které sleduje okolí, přichází s větší pravděpodobností o práci. Vybočení z řady a odchýlení se od benchmarku se moc neodpouští. A tak vzniká motivace k investování do populárních sektorů, jakkoli se lze třeba domnívat, že jsou předražené. 

Veřejná nabídka Netscape, výrobce prvního komerčního webového prohlížeče, ze srpna 1995, bývá považována za původ mánie po internetových akciích. Institucionální investoři se tehdy nejprve dotcomovým akciím s ohledem na chronický nedostatek příjmů a zisku vyhýbali. Když ale chtěli dosahovat standardní výkonnosti, museli do vlaku nastoupit a snažit se „přesurfovat“ bublinu dříve, než splaskne. Někdy je pro investiční manažery optimální strategií spíše napodobovat chování druhých než se spolehnout na vlastní úsudek. Když uděláte něco pitomého, ale všichni ostatní udělají totéž, nebudete za pitomce považováni. 

I když třeba někdo z vedení institucionálních investorů měl soukromé výhrady proti inovativním investičním postupům, byl k nim donucen, jakmile na toto bitevní pole vstoupili jejich soupeři a začali vydělávat. Že by převládla logika vězňova dilematu, kdy o vítězství rozhoduje zvolená strategie?

Je to předražené! Investovat? >> sdílejte na sociálních sítích

 
Reklama

 

 

Komentáře


K tomuto článku ještě nebyl přidán žádný komentář. Buďte první a okomentujte tento článek.

Přidejte komentář

* Pokud je obrázek nečitelný, nový načtete kliknutím na obrázek.
Pro přihlášené se kontrolní obrázek nezobrazuje. Přihlašte se či se zaregistrujte pokud ještě nemáte účet.
Opište text z obrázku: *

* Hvězdičkou jsou označeny povinné informace.


Reklama

banner-investujeme-ceskych100

Články z Investice

Petr Zámečník | 25.05.2016 00:00 Akciové fondy: Ztráty táhlo Turecko i Čína

Akciové podílové fondy se po třech měsících růstu opět propadly do ztrát. Index ICZ pravidelného investování oslabil o 3,18 % a zakončil květen na hodnotě 978,1 bodu. Nejhlubší ztráty přitom zaznamenaly fondy zaměřené na turecké akcie. Celá zpráva »

Komentářů: 0 / 0

Petr Zámečník | 17.05.2016 00:00 Zdeněk Dvořák: Kupujeme stabilní a ziskové firmy

Na českém trhu vznikl nový fond kvalifikovaných investorů. Zaměřuje se na investice do reálné ekonomiky. „Budeme se zabývat nákupem zejména majoritních podílů ve výrobních společnostech,“ říká Zdeněk Dvořák, předseda správní rady Advantage Fund, v rozhovoru pro Investujeme.cz. Co fond nabízí svým investorům? Celá zpráva »

Komentářů: 3 / 3 Poslední komentář: 17.05.2016 09:21

Rebecca Murphy | 16.05.2016 00:00 Opětovné zapojení investorů

Investoři a střadatelé zažívají nyní těžké časy. Nestabilní trhy a nízké úrokové sazby jsou normou a investoři jsou bombardováni informacemi o produktech a službách bez toho, aniž by rozuměli, jak se jich cokoli z toho týká. Celá zpráva »

Komentářů: 0 / 0

Petr Zámečník | 11.05.2016 00:00 GE Money Bank odchází… přivítejte MONETA Money Bank

Americká skupina General Electric se zbavuje svých finančních částí. Výsledkem je prodej české GE Money Bank prostřednictvím IPO na pražské burze – a její změna na MONETA Money Bank. Co se změní pro klienty a jaké perspektivy mají akcionáři? Celá zpráva »

Komentářů: 0 / 0

Jan Traxler | 05.05.2016 00:00 Nejlepší investice roku 2016? Prozatím akcie těžařů zlata

Akciím se tento rok zatím všeobecně moc nedaří. Zato cena zlata začala výrazně růst. Nejvíce si ale mnou ruce ti, kdo nakoupili akcie těžařů zlata. Jejich cena v průměru stoupla za čtyři měsíce na dvojnásobek. Celá zpráva »

Komentářů: 1 / 1 Poslední komentář: 10.05.2016 10:11Další články »

Krátké zprávy z Investice

30.05.2016 13:21 Fed si připravuje půdu pro letní růst sazeb

K lehce jestřábím hlasům se v pátek na Harvardu přidala i šéfka Fedu Janet Yellenová. I podle ní je pravděpodobné, že v nejbližších měsících půjdou sazby v USA znovu vzhůru. Kdy to však bude, zůstává otevřenou otázkou.  Celá zpráva »

Komentářů: 0 / 0

30.05.2016 11:52 Môže svetovými trhmi točiť nesprávna metodika štatistikov? (Týždeň vo financiách očami komentátora)

Píšeme na Investujeme.sk: Finančné trhy celý týždeň poslušne čakali, aby sa v piatok dožili toho, čoho sa chceli dožiť a od šéfky Fedu si vypočuť to, čo aj tak vedia. Ropa núti múdrych rozmýšľať a zadubených rozpredávať svoje rezervy. K Bohu je ale blízko a v investíciách do poistenia platí, že čo človek mieni, to z pekla vytiahne kapela Lucie.  Celá zpráva »

Komentářů: 0 / 0

30.05.2016 10:21 Česko ještě není na euro připravené

Nový guvernér České národní banky Jiří Rusnok uvedl, že pod jeho vedením bude ČNB méně euroskeptická, nicméně na přijetí eura ještě není správný čas. Celá zpráva »

Komentářů: 0 / 0

27.05.2016 19:40 Závěr týdne je na akciových trzích klidný

Západoevropské akciové indexy dnes stagnují, jejich celotýdenní zisky jsou ale nejvyšší od února. Ze sektorového pohledu se dnes nejvíc daří farmaceutickým akciím, když zájem je hlavně o akcie švýcarské Roche (+4 %). Americké burzy otevřely nepatrným posílením. Růst tamní ekonomiky za první kvartál byl sice revidován směrem nahoru, ale o desetinu procenta méně, než čekal trh.  Celá zpráva »

Komentářů: 0 / 0

27.05.2016 14:25 G7 se neshodne, zda je třeba podpořit světovou ekonomiku

Setkání lídrů zemí G7 potvrdilo rozdílný pohled na světovou ekonomiku z Japonska na straně jedné a z Evropy a z USA na straně druhé. Zatímco evropská ekonomika na začátku roku rostla překvapivě svižně, Japonsko stagnuje a snaží se přesvědčit ostatní o potřebě globálního rozpočtového stimulu, který by podpořil globální poptávku. Ten Evropa a Amerika v tuto chvíli nijak akutně nepotřebují. Celá zpráva »

Komentářů: 0 / 0Další krátké zprávy »

Anketa

Jakou správu portfolia upřednostňujete?

Pasivní. (124)
 
Aktivní. (124)
 
Žádnou. (568)
 Celkem hlasovalo 816 čtenářů

Nejčtenější články z Investice za posledních 14 dní

Petr Zámečník | 25.05.2016 00:00 Akciové fondy: Ztráty táhlo Turecko i Čína

Akciové podílové fondy se po třech měsících růstu opět propadly do ztrát. Index ICZ pravidelného investování oslabil o 3,18 % a zakončil květen na hodnotě 978,1 bodu. Nejhlubší ztráty přitom zaznamenaly fondy zaměřené na turecké akcie. Celá zpráva »

Komentářů: 0 / 0

Rebecca Murphy | 16.05.2016 00:00 Opětovné zapojení investorů

Investoři a střadatelé zažívají nyní těžké časy. Nestabilní trhy a nízké úrokové sazby jsou normou a investoři jsou bombardováni informacemi o produktech a službách bez toho, aniž by rozuměli, jak se jich cokoli z toho týká. Celá zpráva »

Komentářů: 0 / 0

Petr Zámečník | 17.05.2016 00:00 Zdeněk Dvořák: Kupujeme stabilní a ziskové firmy

Na českém trhu vznikl nový fond kvalifikovaných investorů. Zaměřuje se na investice do reálné ekonomiky. „Budeme se zabývat nákupem zejména majoritních podílů ve výrobních společnostech,“ říká Zdeněk Dvořák, předseda správní rady Advantage Fund, v rozhovoru pro Investujeme.cz. Co fond nabízí svým investorům? Celá zpráva »

Komentářů: 3 / 3 Poslední komentář: 01.01.1970 01:00Další články »